20220224-天风证券-华友转债_新能源正极材料一体化布局企业_申购建议_积极申购_10页_1mb

华友转债总结

核心内容

华友转债是华友钴业发行的可转换公司债券，发行规模为76亿元，评级为AA+/AA+，转股价为110.26元。截至2022年2月22日，转股价值为101.95元，各年票息算术平均值为1.08元，到期补偿利率为8%。按6年期AA+级中债企业到期收益率3.63%计算，债底为92.70元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：积极申购，预计上市价格为133元左右，市场可能给予30%的溢价。
• 中签率：剩余网上申购规模为15.20亿元，预计中签率在0.0132% - 0.0145%之间。
• 行业地位：公司所处行业为其他稀有小金属（申万三级），PE(TTM)为48.23倍，处于较高水平，但市值处于同业中等水平。
• 正股表现：公司正股今年以来上涨1.90%，同期行业指数下跌7.53%，股票弹性较高。
• 业务布局：公司构建了从钴镍资源开发到锂电材料制造的一体化产业链，涵盖钴、铜、镍、三元前驱体和锂电池正极材料。
• 募投项目：76亿元募集资金用于扩大三元前驱体和正极材料产能，以及补充流动资金。

关键信息

转债要素

申购分析

• 配售规模：控股股东未承诺优先配售，首日配售预计在80%左右。
• 中签率：剩余网上申购规模为15.20亿元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0132% - 0.0145%之间。

行业分析

• 行业地位：公司PE(TTM)为48.23倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值处于中等水平。
• 正股表现：今年以来正股上涨1.90%，同期行业指数下跌7.53%，股票弹性较高。
• 风险提示：存在股权质押风险（15.14%）、市场竞争加剧、税收优惠、国际政治经济环境变化、核心客户收入占比高、原材料价格波动、海外经营、核心人员流失等风险。

基本面分析

• 营收与利润：2021年前三季度公司总营收227.96亿元，同比增长53.63%；归母净利润23.69亿元，同比增长244.8%。
• 毛利率与净利率：毛利率20.15%，净利率10.83%，均高于同业平均水平。
• 费用控制：销售费用率0.7%，管理费用率2.87%，研发费用率2.42%，财务费用率1.37%，费用控制能力较强。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为23.12亿元，同比增长显著。

产能与布局

• 钴铜产能：2021年前三季度钴产品产能3.17万吨，铜产品产能8.33万吨，产能利用率分别为85.6%和93.34%。
• 三元前驱体：产能4.85万吨，产能利用率95.93%，收入39.99亿元，占主营业务收入18%。
• 正极材料：产能1.14万吨，产能利用率79.88%，收入17.23亿元，占主营业务收入7.76%。
• 募投项目：
  • 年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目（46亿元）。
  • 年产5万吨高性能动力电池三元正极材料前驱体项目（10亿元）。
  • 补充流动资金（20亿元）。

产业链协同

• 资源布局：公司持续加强在刚果（金）和印尼的钴、镍资源布局，为新能源材料提供稳定原料。
• 产业链优势：公司通过资源、有色、新能源业务的一体化协同发展，提升综合毛利率，增强盈利能力。

未来展望

• 行业趋势：动力电池高镍化趋势明确，三元正极材料需求快速增长，公司产能将逐步释放。
• 战略目标：公司致力于成为全球锂电新能源材料行业领导者，募投项目是实现该目标的重要举措。

总结

华友转债具有较高的债底保护，平价高于面值，市场预期给予30%的溢价，具备较好的投资价值。公司基本面稳健，盈利能力较强，行业地位突出，具备良好的成长性。然而，公司也面临一定的风险，包括股权质押、市场竞争、原材料价格波动等，需投资者谨慎评估。