宏观经济专题：供给约束下，汽车销售增速回落-20210725-开源证券-20页_1mb

汽车销售增速回落分析总结

核心内容

2021年5月以来，中国汽车销售增速明显回落，主要受到合资品牌拖累以及“缺芯”对生产活动的制约。本文通过分析库存、价格、政策及市场数据，揭示了汽车销售放缓的驱动因素及未来趋势。

主要观点

• 合资品牌拖累销量：合资品牌销售增速显著下滑，是整体乘用车销售增速回落的主要原因。
• “缺芯”影响生产：全球芯片短缺导致汽车厂商产量下降，尤其是合资品牌，因前期销售强劲，芯片消耗更快，影响更显著。
• 终端需求未走弱：库存和价格信号显示终端需求依然强劲，但供给端的制约导致销售表现下滑。
• 政策转向防风险：2021年以来，政策由稳增长转向防风险，对高端汽车和新能源汽车需求产生一定影响。
• 供需缺口短期难弥合：全球芯片供给弹性有限，短期内难以满足快速增长的需求。

关键信息

汽车销售数据

• 5月和6月，乘用车销售量同比分别下降 11.0% 和 13.7%。
• 剔除基数后，乘用车两年复合增速由5月的2.7% 下降至6月的-4.7%。
• 合资品牌两年复合增速为-11.8%，拖累整体销售增速约6个百分点。
• 中低端车销售表现不佳，两年复合增速为-7.7%，而高端车仍保持高增长。

“缺芯”影响分析

• 全球芯片短缺预计导致2021年汽车厂商产量减少390万辆，占总产量的4.6%。
• 合资品牌因前期销售良好，芯片消耗更快，5月以来受缺芯影响更严重。
• 6月乘用车产量同比-13.7%，供需缺口扩大，叠加库存水平处于低位，制约销售表现。

政策与市场动态

• 政策由稳增长转向防风险，政策外溢效应对高端汽车销售增长的拉动作用减弱。
• 新能源车补贴政策面临退出，居民收入修复偏慢，中低端汽车需求变化需持续跟踪。
• 双积分政策促使车企增加新能源汽车生产，加剧芯片短缺问题。

高频数据跟踪

• 通胀观察：蔬菜价格上涨，猪肉价格小幅回升。
• 汇率表现：人民币对美元贬值，美元指数上涨。
• 大宗商品：商品价格多数回落，铁矿石指数领跌，贵金属指数跌幅较大。
• 房地产市场：商品房成交面积回落，土地市场量价齐跌，三线城市成交面积增加。
• 钢铁与水泥：钢铁价格上涨，水泥价格回落，玻璃价格走平。
• 有色金属：铜、铅价格上涨，铝、锌价格下跌。
• 能源市场：国际原油价格上涨，动力煤价格上行。

风险提示

• 政策调整：政策转向防风险可能影响汽车消费。
• 海外疫情超预期：全球供应链受疫情影响，可能进一步影响芯片供应。
• 市场波动：大宗商品价格波动可能影响汽车制造成本和销售表现。

图表与数据来源

• 图1：汽车消费占居民最终消费比重较高。
• 图2：2020年零售消费中汽车占比最高。
• 图3：5月以来，汽车销售增速显著回落。
• 图4：5月，中低端车销售表现较差。
• 图5：5月以来，合资品牌增速下滑明显。
• 图6：合资品牌销售下滑是拖累乘用车增速主要原因。
• 图7：6月，德系、法系、韩系合资车销售下滑明显。
• 图8：合资品牌市占率下滑。
• 图9：汽车库存持续去化。
• 图10：汽车经销商库存系数持续走低。
• 图11：汽车终端销售优惠力度未提升。
• 图12：各级汽车销售价格较3月均有提升。
• 图13：全球半导体资本开支增速较低。
• 图14：全球芯片出货量同比增长13.4%。
• 图15：全球PC和智能手机出货量同比高增。
• 图16：2021年以来，美国、德国乘用车销售高增。
• 图17：30大中城商品房成交面积回落。
• 图18：30大中城商品房一线、二线城市成交面积减少。
• 图19：30大中城商品房三线城市成交面积增加。
• 图20：100城供应土地占地面积减少。
• 图21：100城供应土地挂牌均价下跌。
• 图22：100城住宅类用地成交土地溢价率上升。
• 图23：三线城市住宅类用地成交土地溢价率上升。
• 图24：线材、长材价格指数均上涨。
• 图25：前周全国高炉开工率小幅回落。
• 图26：水泥价格指数回落。
• 图27：玻璃期货价格环比走平。
• 图28：长江有色市场铜价格上涨、铝价格回落。
• 图29：长江有色市场锌价格下跌，铅价格上涨。
• 图30：上期所铜库存减少、铝库存增加。
• 图31：上期所铅、锌库存均增加。
• 图32：焦煤价格持平前周、动力煤价格上升。
• 图33：国内独立焦化厂焦炉生产率下降。
• 图34：国际原油期货结算价格上涨。
• 图35：LME3个月铜、铝价格均上涨。
• 图36：锌价格回落。

政策与市场背景

• 政策文件：自2017年起，政府工作报告及“十四五”规划多次提及汽车产业消费和制造升级。
• 双积分政策：鼓励车企增加新能源汽车生产，但同时也加剧了芯片短缺问题。
• 稳增长政策退坡：2021年以来，政策外溢效应对高端汽车销售增长的拉动作用趋于弱化。

总结

本文详细分析了2021年5月以来中国汽车销售增速回落的原因，指出“缺芯”对生产活动的制约是主要原因，同时合资品牌的销售下滑进一步拖累整体表现。尽管终端需求未走弱，但供给端的限制导致销售表现不佳。此外，政策转向防风险、新能源车补贴退出等因素，也对中低端汽车需求产生影响。未来，汽车需求变化需持续跟踪，同时关注全球芯片供给与需求的动态平衡。