20220413-安信国际证券-长城汽车-02333.HK-芯片短缺是短期扰动_转型升级势在必行_4页_336kb

报告摘要

长城汽车（2333.HK）总结

核心内容

长城汽车（2333.HK）在2022年4月13日发布的报告中，分析了公司近期的经营状况、财务表现及未来发展前景。报告指出，公司面临芯片短缺、原材料涨价和疫情等短期扰动因素，导致一季度销量和业绩承压。但公司仍处于产品转型升级的强势期，多款新车型即将上市，推动其向电动智能化服务型车企转型。

主要观点

销量表现：
- 2022年3月新车销量为10.1万辆，同比下降9%，但环比增长43%。
- 2022年一季度累计销量28.4万辆，同比下降16%。
- 海外市场销量增长显著，3月海外销量1.1万辆，同比增长31%，环比增长75%，占公司销量比重达10.4%，较去年同期提升3.2个百分点。
财务表现：
- 2021年公司总营收达1364亿元，同比增长32%；归母净利润67.3亿元，同比增长25%。
- 2021年汽车销量为128万辆，同比增长15%；单车售价超过10.6万元，同比增长15%，主要得益于高单价车型（如坦克、WEY系列、大狗）销量增加。
- 2022年及2023年净利润预测分别为89亿和118亿，目标价调整为24港元，较现价（10.96港元）有118%上涨空间，对应2022年20倍预测市盈率，维持买入评级。
产品布局：
- 公司在2022年Q2与Q3将推出哈弗酷狗、WEY圆梦、坦克700、欧拉芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、沙龙机甲龙等多款重量级车型，产品线持续丰富，推动品牌高端化。
- 哈弗和皮卡品牌市场份额稳固，WEY、欧拉及坦克品牌增长迅速，显示出公司在不同细分市场的竞争力。
财务预测：
- 未来几年公司营业收入和净利润预计持续增长，2022-2024年营收增长率分别为33%、28%、17%；净利润增长率分别为32%、33%、23%。
- 毛利率和净利率预计保持稳定，分别为17%-18%和5%。
- ROE（净资产收益率）逐步提升，预计从2022年的13%增长至2024年的18%。
股价表现与市场评价：
- 当前股价为10.96港元，目标价为24港元，上调空间较大。
- 股东结构显示保定创新长城资产管理有限公司持股55.4%，其余为其他股东。
- 投资评级为“买入”，预期未来6个月投资收益率超过15%。

关键信息

风险提示：
- 芯片短缺
- 疫情恶化
- 原材料涨价

财务数据概览（单位：百万人民币）：

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	103,307.6	136,404.7	181,821.4	232,731.4	272,295.7
净利润	5,362.5	6,725.0	8,901.8	11,824.7	14,596.3
毛利率	17%	17%	17%	18%	18%
净利率	5%	5%	5%	5%	5%
ROE	10%	11%	13%	16%	18%
股息收益率	4%	4%	5%	7%	9%

资产负债表：
- 流动资产和非流动资产持续增长，资产总计从2020年的154,011.5百万人民币增长至2024年的236,816.9百万人民币。
- 负债合计逐年上升，但股东权益同步增长，显示公司财务结构稳健。
现金流量：
- 经营活动现金流波动较大，2021年为35,316百万人民币，2022年为15,160百万人民币。
- 投资活动现金流为负，显示公司持续投入研发和扩张。
- 融资活动现金流波动，2021年为负，2022年为正。