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报告摘要

“周期性风险”理解与应对——宏观经济专题总结

核心内容概述

“周期性风险”是近期首次提出的概念，旨在帮助理解当前宏观经济政策思路。该风险在国内和全球层面均有所体现，包括短周期下行压力、中周期债务压制、全球通胀、资金回流、出口回落等。面对这些风险，政策应转向跨周期调节，注重前瞻性、持续性和结构引导，以推动经济长期稳定发展。

主要观点

国内“周期性风险”的体现

短周期下行压力：疫后政策“退潮”导致经济局部下行，如房地产和基建投资增速在2020年年中恢复后，开始回落。
- 房地产投资增速从2020年11月的12.7%回落至2021年6月的7.2%。
- 基建投资增速从高位回落7个百分点，至2021年6月的3.9%。
中周期债务压制：疫后杠杆率快速抬升，债务压力显性化。
- 城投债募资用于“借新还旧”的比例达到86%，创历史新高。
- 城投平台负债短期化、信用分层加剧，推升潜在信用风险。
政策转向：政策重心从“托底”转向“调结构”和“防风险”，同时强调跨周期调节，避免“大水漫灌”。

全球“周期性风险”的体现

全球通胀压力：发达经济体“大放水”导致全球大通胀，不同于以往因衰退而实施的货币政策。
- 美国财政大规模发钱，导致劳动力成本“不降反升”，引发通胀螺旋。
资金回流趋势：部分新兴经济体陷入“滞涨”，资金从新兴市场回流美国。
- 美元走强背景下，新兴市场面临输入性通胀和汇率贬值压力。
- 部分国家被迫加息，加剧金融风险。
出口份额下降：主要生产型经济体产能恢复，导致中国出口份额下降。
- 中国在全球出口中的份额在2020年大幅提升，但2021年出口增速逐季回落。

关键信息

政策应对建议

跨周期调节：政策应注重前瞻性、持续性和结构引导，以实现经济长期波动下降。
流动性管理：货币流动性不具备趋势性收紧的基础，也不会“大水漫灌”。
- 货币市场利率围绕政策利率波动，如SHIBOR、DR007等指标多数回落。
结构性改革：通过结构性改革释放政策和制度红利，加快经济转型。
- 政策向中小微企业、高新技术产业倾斜，加大财政支持“六保”工作。

近期政策动态

房地产调控加强：住建部等8部门联合发文，加强房地产金融管控，整治市场秩序。
- 上海首套房贷利率上调至5%，二套房贷利率上调至5.7%。
大宗商品储备投放：国家继续投放储备铜、铝、锌等，以稳定市场价格。
防汛救灾部署：国常会部署抓紧抓实防汛救灾工作，确保人民生命财产安全。

风险提示

债务风险暴露：地方债务到期和再融资压力加大，需警惕项目储备不足引发的信用风险。
经济压力加大：周期性风险可能进一步影响经济运行，需持续关注政策和市场动态。

图表与数据概览

图1：社融等领先指标显示经济逐步见顶回落。
图2：地产、基建增速自2020年已先后见顶回落。
图3：疫后杠杆率明显抬升。
图4：地方债务到期、再融资压力明显加大。
图5：主要发达经济体货币“大放水”。
图6：劳动力成本“不降反升”。
图7：美国职位空缺数创历史新高。
图8：劳动力成本居高不下，容易推升通胀。
图9：全球疫苗供给严重失衡。
图10：主要资源型经济体疫苗接种率偏低。
图11：当前油价仍处于相对偏低位置。
图12：中国CPI部分原材料相关分项已处于历史高位。
图13：美债利率上行。
图14：土耳其政策利率上调应对通胀压力。
图15：美元指数走强，部分新兴市场国家汇率贬值。
图16：新兴市场国家外债压力攀升。
图17：2020年中国在全球出口中的份额明显提升。
图18：主要发达经济体生产已恢复至疫情前。
图19：美国、欧盟从中国进口占比下降。
图20：中国出口增速逐季回落。
图21：传统周期下，基建和房地产投资对冲出口下行。
图22：2020年年中以来，资金空转、地产等监管加强。
图23：政策向中小微企业、高新技术产业倾斜。
图24：财政直达资金支持“六保”。
图25：全球“大放水”下，大宗商品上涨快于以往。
图26：货币市场利率围绕政策利率附近波动。
图27：本周（7月19日-7月23日）资金净投放为零。
图28：下周（7月26日-7月30日）有500亿元资金到期。
图29：本周货币市场利率多数回落。
图30：本周SHIBOR多数回落。

表格概览

表1：“周期性风险”为近期首次出现。
表2：本周重点政策概览（7月19日-7月25日）。

总结

“周期性风险”作为一个新的政策概念，反映了当前经济运行中的复杂性和不确定性。在国内外经济环境中，该风险分别体现为短周期下行压力、债务压制、全球通胀、资金回流和出口回落等。政策应对上，应加强跨周期调节，注重前瞻性、持续性和结构引导，以实现经济的长期稳定发展。同时，需警惕债务风险暴露和经济压力加大等潜在问题，确保政策的有效性和可持续性。

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