20210725-首创证券-宏观经济分析报告_扰动不改大势_继续等待良机_10页_868kb

文档总结

核心内容

2021年下半年，宏观经济整体维持平稳，流动性环境保持中性略松。资本市场在降准后经历了一段时间的消化期，目前处于窄幅震荡状态。市场关注的重点仍是疫情走势，疫情的反复对经济和金融市场造成一定影响，但整体影响有限，因为疫苗普及降低了死亡率，欧美国家已将疫情视为“大号流感”。

主要观点

1. 疫情走势影响资本市场

• 疫情反复：德尔塔毒株导致美欧新增病例显著上升，但死亡率下降，市场对疫情影响的担忧有所缓解。
• 市场反应：疫情冲击下，资本市场出现Risk Off（风险规避）情绪，随后反弹。发达市场整体表现优于新兴市场，尤其是越南因疫情恶化导致股市下跌。
• 疫苗接种进展：美国和以色列疫苗接种进入瓶颈期，而中国、欧洲、日韩和印度接种速度加快。

2. 外需延续磨顶，欧洲制造业疲软

• 制造业PMI：欧洲制造业PMI首次下降，日本也出现向下拐点，表明外需修复节奏放缓。
• 中欧热卷价差：中欧热卷价差在7月下降近100美元，反映欧洲制造业疲态。
• 韩国出口：韩国前20日出口额与上月持平，但弱于2018年同期，显示外需整体承压。

3. 市场风格分化明显

• 长债收益率：各国长债收益率呈现先升后降趋势，全球长端利率加速下行。
• 成长股表现：成长股受益于贴现率下行，跑赢价值股，中美市场风格趋同。
• 中证500估值：中证500目前处于历史估值低位，具备一定的上行潜力，而沪深300估值较高，面临外资定价压力。

4. 商品市场走势

• 限产预期：受粗钢产量压减政策影响，高炉开工率持续下行，螺纹钢期货价格上涨，铁矿石期货价格下跌。
• 价差变化：螺纹钢远月合约与近月合约价差不大，而铁矿石远月合约贴水近10%，显示市场对限产政策的预期较明确。

关键信息

• 疫情仍是不确定性因素：尽管疫情反复，但其对市场的影响有限，欧美国家已采取较为宽松的应对策略。
• 外需持续疲软：欧洲制造业PMI首次下降，日本也出现向下拐点，显示全球经济修复节奏分化。
• 中证500估值优势：中证500估值处于历史低位，具备一定的估值修复机会。
• 政策影响显著：降准和限产政策对资本市场和商品市场产生直接影响，市场对政策预期高度敏感。

风险提示

• 经济下行超预期
• 疫情超预期

建议

• 建议投资者紧密跟踪疫情走势，关注外需变化和政策动向。
• 在震荡市场环境下，中证500由于估值较低，可能成为结构性机会。
• 需注意全球长债收益率下行趋势对股债市场的整体影响。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，博士，曾在多家知名金融机构担任宏观研究负责人。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，现为首创证券研究助理。

分析师声明与免责声明

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