20160410-国金证券-深高速-600548.SH-股权激励保障盈利_充沛现金流打开发展空间_24页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对深高速（深圳高速公路股份有限公司）进行深入分析，提出“买入”评级，并给出目标价14.00-15.00元，当前市场价格为8.99元。公司凭借其在珠三角经济圈的优质公路资产，拥有稳定的收益来源，并通过政府回购四条公路获得大量现金，为多元化发展和转型提供契机。此外，公司通过股权激励计划提升管理层积极性，确保未来盈利增长，同时保持高股息率，吸引稳健型投资者。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面与资产结构

• 公司成立时间：1996年12月30日，1997年在港交所上市，2001年在上交所上市。
• 主要业务：收费公路运营、建设及管理，同时开展广告、工程咨询、城市更新等多元化业务。
• 股权结构：深圳国际控股有限公司为最大股东，持股比例为50.889%，实际控制人为深圳国资委。
• 核心资产：公司经营和投资的公路项目里程约413公里，主要位于深圳及周边地区，包括梅观高速、机荷高速、盐坝高速、盐排高速、南光高速、水官高速、清连高速及武黄高速等。
• 资产估值：公司控股路产资源价值约321亿元，深圳市政府回购四条公路带来约103亿元现金，为转型提供资金支持。

2. 投资逻辑与增长潜力

• 主业保障：公司主营收费公路业务，占总营收的88%，其中机荷高速、清连高速、水官高速为主要收入来源。
• 政府回购影响：深圳市政府于2014年回购梅观高速，2016年2月开始对盐坝、盐排、南光高速实施免费通行，并给予经济补偿，提升公司现金流。
• 多元化发展：公司积极拓展建设管理、广告、金融等业务，如参与梅林关城市更新项目，预计收益达30亿元；拟增资贵州银行，预计每年带来0.7-1亿元投资收益。
• 股权激励计划：公司于2016年推出限制性股票激励计划，目标是提升管理层积极性，保障公司未来盈利增长。

3. 财务表现与盈利预测

• 盈利能力：公司2015年净利润为15.52亿元，同比下降29%；但2016-2018年预计净利润增速分别为1%、24%、10%。
• 现金流：公司2015年年末账面现金达64亿元，现金流充沛，有利于未来发展和转型。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.72元、0.89元、0.98元，对应PE分别为12.5倍、10.1倍、9.17倍。

4. 估值与投资建议

• 估值方法：采用现金流贴现法，WACC保守估计为8.7%，目标价为14.8元，对应企业估值为323亿元。
• PE比较：公司当前PE为12.5倍，低于行业平均PE 14.61倍，估值空间较大。
• 投资建议：基于公司良好的基本面、稳定的现金流和多元化布局，给予“买入”评级，认为未来估值有望修复。

关键数据汇总

风险提示

• 系统性风险：车流量下降可能影响通行费收入，从而影响公司盈利。
• 市场环境：宏观经济放缓可能对投资收益和股息支付产生影响。

估值与投资评级

• 目标价格：14.8元。
• 当前股价：8.99元。
• 评级：买入。
• 理由：公司具备稳定主业收入、充沛现金流、多元化布局及高股息率等优势，未来发展空间广阔，估值有望修复。

未来展望

• 转型方向：公司拟向水环境治理、固废处理等大环保领域转型。
• 多元化业务：未来将依托主业发展建设管理、广告、金融等业务，如梅林关城市更新项目、贵州银行投资等。
• 战略意义：通过PPP模式参与外环高速建设，稳固深圳地区公路龙头地位，提升公司盈利能力和市场竞争力。

总结

深高速凭借其在珠三角经济圈的优质资产，具备稳定的主业收益及充足的现金流。政府回购四条公路为其带来巨额现金，为多元化发展和转型提供有力支持。公司通过股权激励计划提升管理层积极性，保障未来盈利能力。此外，公司积极拓展广告、工程咨询、金融等业务，增强抗风险能力。当前估值较低，未来增长潜力较大，建议投资者关注其“买入”评级及估值修复机会。