固定收益主题报告：信用债净融资回落，二级市场收益率多数下行-20190803-安信证券-17页_2mb
报告摘要
信用债市场周报总结（2019年8月3日）
核心内容
本报告总结了2019年8月2日至8月4日期间，信用债市场的一级市场发行情况、二级市场收益率变化、信用利差变动以及负面舆情监测情况。整体来看，信用债市场在资金面宽松背景下呈现走强趋势，但一级市场发行和净融资均维持低位，市场风险有所上升。
一级市场
本周发行情况
- 信用债发行与净融资回落：本周非金融信用债发行1049亿元，环比减少47%；偿还量1010亿元，环比减少46%；净融资额40亿元，环比进一步探底至上周的102亿元。
- 发行期限：1年以内信用债发行量大幅减少，环比下降53%；3年期发行量环比下降51%；5年期发行量环比下降37%。
- 发行等级：AAA信用债发行量明显减少，环比下降54%；AA+信用债环比下降12%；AA信用债环比下降20%。
- 发行品种：短融和中票发行量明显减少，环比分别下降50%和55%；公司债发行量环比下降22%。
- 产业债与城投债：产业债净融资额回升至473亿元，环比增长45%；城投债净融资额缺口扩大至-249亿元，主要由于发行量大幅减少88%。
推迟或取消发行
- 取消发行减少：本周共4只债券取消发行，金额16亿元，环比减少24%；主要集中在中低评级主体。
- 取消发行明细：
- 19同济02：2.50亿元，3年期，AA评级，民营企业
- 19同济01：2.50亿元，5年期，AA评级，民营企业
- 19闽轻纺MTN001：1.00亿元，3年期，AA评级，地方国有企业
- 19昆产02：10.00亿元，5年期，AA+评级，地方国有企业
下周待发行
- ABS发行活跃：下周待发行信用债共计714亿元，其中ABS发行量最大，为229亿元；公司债、中票、短融等其他品种发行量分别为123亿元、134亿元、147亿元。
二级市场
到期收益率
- 多数下行：资金面延续宽松，信用债二级市场走强；中短期票据除3个月AA+收益率小幅上行外，其他均下行；城投债收益率全面下行。
- 具体收益率变动：
- 中短期票据：
- 3M：AAA -2BP，AA+ 0BP，AA -14BP
- 1Y：AAA -3BP，AA+ -4BP，AA -5BP
- 3Y：AAA -6BP，AA+ -7BP，AA -2BP
- 5Y：AAA -6BP，AA+ -11BP，AA -4BP
- 城投债：
- 3M：AAA -3BP，AA+ -2BP，AA -10BP
- 1Y：AAA -1BP，AA+ -3BP，AA -5BP
- 3Y：AAA -4BP，AA+ -4BP，AA -4BP
- 5Y：AAA -4BP，AA+ -6BP
- 中短期票据：
信用利差
- 产业债信用利差多数收窄：中短期票据中，除5年AAA信用利差小幅走阔外，其余均明显收窄；城投债中，除3月各等级信用利差收窄外，其他期限信用利差被动走阔。
- 具体信用利差变动：
- 中短期票据：
- 3M：AAA -11BP，AA+ -9BP，AA -14BP
- 1Y：AAA -0BP，AA+ -1BP，AA -5BP
- 3Y：AAA -2BP，AA+ -3BP，AA -2BP
- 5Y：AAA +0BP，AA+ -5BP，AA -4BP
- 城投债：
- 3M：AAA -11BP，AA+ -10BP，AA -10BP
- 1Y：AAA +2BP，AA+ +0BP，AA -5BP
- 3Y：AAA +0BP，AA+ +0BP，AA -0BP
- 5Y：AAA +2BP，AA+ +0BP，AA -0BP
- 中短期票据：
期限利差
- 市场适当拉久期：期限利差以收窄为主；中短期票据中，3-2年AA、5-3年AAA利差走阔；城投债中，5-3年AA利差小幅走阔，其余期限利差均收窄。
- 当前期限利差高于历史中值：
- 中短期票据：5-3年、3-2年、2-1年利差分别处于近一年从高到低5%、36%、40%分位。
- 城投债：5-3年、3-2年、2-1年利差分别处于近一年从高到低38%、36%、36%分位。
等级利差
- 市场适当下沉资质：等级利差多数收窄；中短期票据中，除3年AA-AA+等级利差小幅走阔外，其余均收窄；城投债中，等级利差涨跌互现。
- 当前等级利差多数低于历史中值：
- 中短期票据：AA+ -AAA利差处于近1年从高到低83%分位，AA -AA+利差处于近1年从高到低28%分位。
- 城投债：AA+ -AAA利差处于近1年从高到低83%分位，AA -AA+利差处于近1年从高到低28%分位。
异常交易
- 异常交易增多：共87笔，环比增加34%；涉及52个主体，环比增加30%。
- 异常交易主体分布：
- 行业：建筑装饰（20%）、综合（10%）、商业贸易（10%）
- 企业性质：民企（49%）、国企（37%）
- 是否城投债：非城投（86%）
负面舆情监测
- 兑付风险警示主体：2家
- 主体评级下调：14家
- 评级关注或列入评级观察名单：17家
- 中债隐含评级下调：15家
- 重点主体及事件：
- 海航系：海航控股因违反证监会规定，收到海南证监局警示函；14海航酒店债、15海航机场债及15海航债中债隐含评级下调。
- 河北海伟交通设施集团有限公司：主体评级由AA+下调至BBB-，评级展望为负面，因短期债务集中到期，多次被纳入失信名单。
- 河南能源化工集团有限公司：下属公司发生安全事故，被评级关注。
风险提示
- 宏观调控政策超预期：可能对市场造成影响，需密切关注。
附录：信用债异常交易明细
- 异常交易明细（部分示例）：
- 湘潭九华：3笔，金额3931万元，代表个券PR湘九债，剩余期限2.5年，收盘净价58.0元，偏离-418BP
- 红果开发：4笔，金额40万元，代表个券16红小微，剩余期限0.4年，收盘净价85.4元，偏离208BP
- 天津住宅：3笔，金额4706万元，代表个券PR津住宅，剩余期限1.4年，收盘净价36.9元，偏离110BP
- 湘潭城投：1笔，金额33万元，代表个券PR湘潭01，剩余期限4.0年，收盘净价93.8元，偏离353BP
- 大连普湾：2笔，金额2169万元，代表个券PR连普湾，剩余期限1.6年，收盘净价38.0元，偏离139BP
分析师声明
池光胜、胡博声明：
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