信用债回顾：一级净融资明显回落，信用债收益率继续下行-20230401-兴业证券-36页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.03.27-2023.03.31）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比下降

核心内容

本周信用债发行规模为2462.13亿元，环比上周3609.32亿元下降。净融资为-1008.77亿元，环比上周-36.30亿元明显减少。

分类情况

• 产业债：发行规模1171.31亿元，环比上周1675.80亿元下降；净融资为-938.27亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模1290.82亿元，环比上周1933.52亿元下降；净融资为-70.50亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 各主体评级信用债净融资均为负。
• 按企业性质，央企净融资-423.14亿元，地方国企-1.81亿元，民企-583.82亿元，分别环比变化-244.49亿元、-154.76亿元、-573.22亿元。

地区分布

• 发行占比：主要分布在江苏、广东、北京等地，其中广东、福建、湖南等地区占比提升，北京、安徽、天津等地区占比下降。
• 净融资情况：湖北、上海、云南等地区净融资环比上升，内蒙古、广东、北京等地区净融资为负。
• 重点地区变动：内蒙古、广东、北京等地区的信用债发行和净融资变化幅度较大。

发行成本与期限

• 本周信用债加权票面利率为3.99%，环比上周4.02%下降。
• 本周加权发行期限为1.97年，环比上周2.52年下降。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

本周信用债收益率大多下行，仅1年期AAA和AA-等级城投债收益率上行。

城投债表现

• 收益率变化：7年期AA和AA-等级城投债收益率下行最为明显（10.08bp）。
• 信用利差变化：5年期AA、AA-等级，7年期AAA、AA、AA-等级信用利差收窄，其余利差走阔，其中1年期AA-等级利差走阔幅度最大（11.12bp）。
• 历史分位数：各期限、各等级城投债信用利差大多处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，仅1、3、5、7年期AA-等级城投债信用利差处于3/4分位数之上。

中票表现

• 收益率变化：各等级各期限中票收益率均下行，其中5年期AAA等级下行幅度最大（4.07bp）。
• 信用利差变化：5年期AAA、AA、AA-等级，7年期AAA、AA等级中票信用利差收窄，其余利差走阔，其中1年期AAA、AA、AA-等级利差走阔幅度最大（6.60bp）。
• 历史分位数：各期限、各等级中票信用利差大多处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，1年期AAA、AA等级信用利差处于1/4分位数之下。

等级利差

• 城投债等级利差普遍收窄，其中5年期AA、AA-等级收窄最为明显（5.00bp）。
• 中票等级利差普遍走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（2.00bp）。

三、资金利率与市场操作

• 短端资金利率：R001上行126.85bp，R007上行170.97bp。
• 中等期限资金利率：3M SHIBOR下行2.50bp，本周下行2.00bp。
• 央行操作：累计开展11610亿元逆回购操作，3500亿元到期，净投放8110亿元。

四、偏离估值成交情况

• 总体占比：本周低于估值成交占比上升至53.9%，高于上周42.1%。
• 城投债占比：本周城投债低于估值成交占比上行，占比中枢在72.4%附近。
• 产业债占比：本周AA+及以上优资质产业债低于估值成交占比下降，占比中枢为53.4%（上周为73.3%）。
• 行业分布：低于估值成交主要集中在建筑装饰、综合、交通运输等领域。
• 地区分布：城投债低于估值成交主要集中在山东、四川、广西等地区，其中四川、贵州、山东等地区下沉信用资质较多。
• 行政级别分布：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级平台。

五、投资要点

• 本周信用债收益率大多下行，表明市场情绪趋于谨慎。
• 经济数据持续回温，但结构性问题仍需关注。
• 货币政策维持适度宽松，有利于信用债票息策略。
• 二季度信用债市场或继续受益于宽松政策，但需警惕经济超预期变化和政策调整风险。

六、风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。

七、相关报告

• 一级发行回落，避险情绪利好债市短期表现
• 一级发行保持高位，信用债收益率大多下行
• 一二级市场均表现较好，关注后续可能的压力
• 一级发行回落，关注经济回暖对债市的潜在风险
• 关注资金价格波动下信用债波动放大的可能
• 一级发行继续回升，关注未来宽信用政策效果和影响
• 一级发行回升，信用债收益率大多下行
• 年后一级发行冷清，持续观察政策促进下地产需求端的变化
• 节前一级发行回落，信用债收益率大多上行
• 一级发行继续回升，关注未来宽信用政策效果和影响