20211101-天风证券-海尔智家-600690.SH-全球布局持续收获_效率提升增厚业绩_7页_1mb

海尔智家（600690）总结

核心内容

海尔智家在2021年第三季度实现了营收583.45亿元，同比略有下降，但归母净利润同比增长显著，扣非归母净利润更是大幅增长。全年累计来看，公司2021年前三季度实现营收1699.64亿元，同比增长10.1%，归母净利润同比增长57.7%，扣非归母净利润同比增长121.3%。公司整体业绩表现符合预期。

主要观点

国内业务表现

• 整体收入增长：2021年前三季度国内收入同比增长4.0%，剔除卡奥斯业务影响后增长24.3%。
• 卡萨帝表现突出：卡萨帝收入同比增长57%，成为公司增长的重要驱动力。
• 优势品类增长：
  • 冰箱双线销额份额分别为38.7%和41.4%，同比分别提升3.6pct和2.1pct。
  • 洗衣机双线销额份额分别为40.5%和43.6%，同比分别提升1.1pct和3.1pct。
  • 热水器双线销额分别为31.2%和27.7%，同比分别提升4.8pct和3.9pct。
• 高端化突破：空调和厨电板块在高端市场表现强劲，卡萨帝空调和厨电收入分别同比增长68.6%和123%。
• 新品类增长：干衣机和洗碗机收入增速分别超过260%和92%，其中干衣机线下销额份额达36.7%，同比增长19.3pct；卡萨帝洗碗机收入同比增长152%。

海外业务表现

• 海外收入增长：2021年前三季度海外收入同比增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pct。
• 盈利提升原因：主要得益于自主高端品牌建设、线上精准营销及本土化运营模式。

盈利能力

• 毛利率提升：2021年前三季度毛利率为30.2%，同比提升2.2pct。
• 净利率提升：净利率为5.9%，同比提升0.7pct。
• 成本对冲：国内外业务协同优化，有效对冲原材料成本上涨压力。

费用端优化

• 销售费用率微升：2021年前三季度销售费用率为15.36%，同比微升0.23pct。
• 整体费用率下降：剔除卡奥斯业务影响后，整体费用率同比下降1.7pct。
• 数字化转型成效显著：通过统仓统配、客户数字化赋能、直销员数字化平台建设等手段，提升经营效率，直销员人均获客数增长38%。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：维持“买入”投资评级。
• 业绩预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为125.61亿元、146.57亿元和168.04亿元。
• 股价对应PE：当前股价对应2021-2023年PE分别为20.35x、17.44x和15.21x。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对公司成本端造成压力，影响盈利能力。
• 海外品牌和品类拓展受阻：可能影响公司在海外市场的收入增长。
• 疫情反复：可能对终端销售产生负面影响。

财务预测摘要

• 营业收入：预计持续增长，2021-2023年增长率分别为12.51%、12.32%和12.01%。
• 营业利润：预计增长，2021-2023年营业利润率分别为15.32%、19.58%和14.89%。
• 归属于母公司净利润：预计显著增长，2021年同比增长41.51%，2022年和2023年分别增长16.69%和14.65%。
• 毛利率：预计保持稳定增长，2021年毛利率为30.2%，2022年和2023年预计分别为30.01%和30.39%。
• 净利率：预计增长，2021年净利率为5.9%，2022年和2023年预计分别为5.53%和5.66%。
• ROE：预计提升，2021年ROE为15.29%，2022年和2023年预计分别为16.10%和16.13%。
• ROIC：预计增长，2021年ROIC为31.67%，2022年和2023年预计分别为39.21%和43.83%。

营运能力

• 应收账款周转率：2021年前三季度为7.66次，较2020年略有下降。
• 存货周转率：2021年前三季度为8.57次，较2020年有所提升。
• 总资产周转率：2021年前三季度为1.13次，2022年和2023年预计分别为1.17次和1.21次。
• 周转天数：2021年前三季度存货、应收账款和应付账款周转天数分别为76天、50天和142天，较2020年有所变化。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年前三季度净额为133.6亿元，同比增长133.9%。
• 投资活动现金流：2021年前三季度净额为-52.0亿元，同比下降93.1%。
• 筹资活动现金流：2021年前三季度净额为-12,968.11亿元，主要因股权融资和债权融资变化。

总结

海尔智家在全球化布局和数字化转型的双重驱动下，实现了国内外业务的协同发展，推动了收入和利润的持续增长。公司通过优化产品结构、提升运营效率、拓展高端市场以及开发新兴品类，有效提升了市场份额和盈利能力。尽管面临原材料价格上涨、海外拓展受阻和疫情反复等风险，但其战略转型和业务优化已初见成效，预计未来三年公司将继续保持稳健增长态势。