20220331-国盛证券-海尔智家-600690.SH-业绩表现亮眼_高端化+出海战略成效显著_3页_543kb
报告摘要
海尔智家（600690.SH）2021年报及投资分析总结
核心内容概述
海尔智家在2021年实现了显著的业绩增长，其营收和净利润均创历史新高，同时在高端化和国际化战略上取得突破性进展。公司通过优化产品结构、提升运营效率和拓展全球市场，成功提升了盈利能力与市场竞争力。
业绩表现
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2021年整体业绩：
- 营收达2275.56亿元，同比增长8.5%。
- 归母净利润为130.67亿元，同比增长47.1%。
- 剔除卡奥斯、物流业务出表影响后，同口径营收/归母净利润分别增长15.8%和37%。
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季度表现：
- 2021Q4营收575.93亿元，同比增长4.12%。
- 归母净利润31.32亿元，同比增长21.29%。
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国内外市场表现：
- 海外市场：收入同比增长13.2%至1137.25亿元，经营利润增长48.1%至59.26亿元，经营利润率提升至5.2%。
- 国内市场：收入增长5.7%至1138.31亿元，受益于零售转型和卡萨帝品牌持续放量。
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分品类增长：
- 传统品类：冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升至41.3%、43.1%、16.8%。
- 新兴品类：干衣机收入同比增长203%，洗碗机收入同比增长90%。
盈利能力提升
- 毛利率：在原材料和海运费上涨压力下，毛利率仍提升1.6个百分点至31.2%。
- 费用率：销售费用率下降1.1个百分点至16.06%，管理费用率下降0.5个百分点至4.6%。
- 净利率：归母净利率提升1.51个百分点至5.74%。
- 现金流：经营性现金流净额同比增长31%至231.30亿元，反映公司经营质量良好。
战略与运营亮点
- 高端化战略：公司在国内市场卡萨帝收入突破百亿，同比增长40%以上；在海外市场，Monogram、Café、GE Profile等高端子品牌收入增速均超40%。
- 场景化与套系化：通过三翼鸟等场景方案，高端成套销量占比提升10.6个百分点至37%，智慧成套销量占比提升2个百分点至17%。
- 数字化转型：在渠道和供应链领域实现全流程数字化变革，提升运营效率。
盈利预测与投资建议
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盈利预测：
- 2022-2024年归母净利润预计分别为153.2亿元、177.0亿元、204.0亿元，同比增速分别为17.3%、15.5%、15.2%。
- EPS预计分别为1.62元、1.87元、2.16元。
- ROE预计分别为19.1%、18.3%、17.1%。
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估值比率：
- P/E预计从16.2倍降至10.4倍。
- P/B预计从2.7倍降至1.7倍。
- EV/EBITDA预计从9.4倍降至4.4倍。
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投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为全球家电龙头，品牌出海和高端化战略将打开成长空间。
风险提示
- 原材料价格波动
- 消费恢复不及预期
- 品牌出海不及预期
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 209,726 | 227,556 | 254,933 | 280,012 | 307,088 |
| 归母净利润（百万元） | 8,877 | 13,067 | 15,322 | 17,700 | 20,395 |
| EPS（元/股） | 0.94 | 1.38 | 1.62 | 1.87 | 2.16 |
| ROE（%） | 16.6 | 16.3 | 19.1 | 18.3 | 17.1 |
| P/E（倍） | 23.8 | 16.2 | 13.8 | 12.0 | 10.4 |
| P/B（倍） | 3.3 | 2.7 | 2.2 | 1.9 | 1.7 |
主要财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 4.5 | 8.5 | 12.0 | 9.8 | 9.7 |
| 营业利润增长率（%） | -5.9 | 16.8 | 43.5 | 14.5 | 10.7 |
| 归母净利润增长率（%） | 8.2 | 47.2 | 17.3 | 15.5 | 15.2 |
| 毛利率（%） | 29.7 | 31.2 | 32.1 | 32.6 | 33.0 |
| 净利率（%） | 4.2 | 5.7 | 6.0 | 6.3 | 6.6 |
| ROE（%） | 16.6 | 16.3 | 19.1 | 18.3 | 17.1 |
| ROIC（%） | 11.1 | 11.9 | 16.3 | 16.3 | 15.6 |
| 资产负债率（%） | 66.5 | 62.7 | 57.1 | 54.2 | 51.2 |
| 净负债比率（%） | -12.7 | -21.6 | -35.4 | -46.8 | -55.4 |
| 每股经营现金流（元） | 1.86 | 2.45 | 2.12 | 2.53 | 2.70 |
| 每股净资产（元） | 6.82 | 8.44 | 10.06 | 11.66 | 13.56 |
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）。
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（涨幅在-10%~+10%之间）、减持（跌幅在10%以上）。
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