20161009-华泰证券-北京建筑央企及国际工程公司调研报告：PPP占比逐步提高，海外业务前景广阔_9页_1mb

报告摘要

建筑行业调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年前三季度建筑央企的经营状况，重点包括新签订单、业绩表现、盈利能力以及PPP模式和海外业务的发展情况。整体来看，建筑央企在新签订单和业绩增长方面表现亮眼，同时PPP模式和“一带一路”倡议推动了海外业务的快速发展。

主要观点

新签订单增长显著：2016年前三季度，7家建筑央企新签订单整体增速为24.49%，其中中国交建和中国电建增速较高，分别为10.10%和23.82%。海外订单占比平均为13.88%，部分企业如葛洲坝和中国电建海外订单占比超过30%。
业绩表现强劲：前三季度建筑央企整体收入增速为5.74%，净利润增速达18.78%，显著高于中报和去年同期。中国建筑、中国交建、中国电建等企业净利润增速均超过10%。
盈利能力变化：毛利率普遍下滑1-2个百分点，主要受营改增影响。净利率则有所提升，整体净利率达2.98%，同比提升0.33个百分点。部分企业如中国交建和中国电建因营业税金及附加减少，净利率提升更为明显。
PPP模式发展迅速：建筑央企对PPP模式态度积极，PPP项目占比在20%-30%之间，预计未来将逐步提高。PPP项目能改善企业盈利能力和现金流，但受限于高资产负债率，多数企业采用出表方式运作。
海外业务增长迅猛：受“一带一路”推动，建筑央企海外订单增速普遍高于国内。部分企业如中国交建和中国电建海外订单占比显著提升，且更多为市场化项目，政治风险较低，执行力和回款更有保障。
行业分化明显：部分企业如中国中冶和葛洲坝表现相对较弱，尤其是葛洲坝因去年基数较高，前三季度订单增速为-16.65%。但整体仍呈现积极趋势。

关键信息

1. 建筑央企新签订单与海外订单数据

股票代码	股票简称	2016年前三季度新签订单（亿元）	YoY (%)	2016年前三季度新签海外订单(亿元)	海外订单占比(%)	2015年海外订单占比(%)
601668	中国建筑	12831.00	34.30	921.00	7.18	6.68
601800	中国交建	4753.80	10.10	1300.93	27.37	23.88
601186	中国铁建	6790.33	22.04	445.97	6.57	9.09
601390	中国中铁	6348.80	42.70	792.30	12.48	18.70
601618	中国中冶	3230.60	15.20	340.00	10.52	10.23
601669	中国电建	2819.12	23.82	973.06	34.52	30.42
600068	葛洲坝	1449.25	-16.65	532.23	36.72	38.28
整体		38222.90	24.49	5305.49	13.88	-

2. 建筑央企前三季度业绩情况

股票代码	股票简称	收入增速(%)	净利率(%)	费用率(%)
601668	中国建筑	9.63	4.89	2.85
601800	中国交建	4.07	3.93	7.44
601186	中国铁建	2.62	2.29	5.68
601390	中国中铁	2.81	2.10	5.14
601618	中国中冶	-2.83	2.68	6.70
601669	中国电建	13.44	3.56	7.23
600068	葛洲坝	21.75	4.24	7.52
整体		5.74	2.98	5.47

3. 企业投资要点

中国建筑：三季报超预期增长，主要来自中信物业的投资收益；传统主业平稳增长；经营性现金流改善；基建订单增速超预期，市政工程占比增加；PPP项目占比约25%，对利润率和现金流预期改善。
中国交建：积极拓展PPP项目，尝试通过挂牌出让或产业基金收购等方式降低资产负债率；以参股形式参与PPP项目，利润水平较高；海外利润贡献目标为五年后超50%；投资类项目周期较长，影响签单指标有效性。
中国铁建：PPP项目占新签订单约20%，营收占比约5%；处于PPP模式起步阶段；铁路投资高位持续，城轨业务将成为增量；已发行80亿元永续债，可能进一步融资。
中国中铁：PPP拉动订单增长，但存在时间差；铁路投资规模维持高位；海外重大项目持续落地；融资渠道通畅，可维持增长。
中材国际：海外订单占比约90%，收入来源以水泥EPC为主；多元化工程和环保节能是未来发展方向；安徽节源经营状况不佳，但公司对其有信心；装备制造亏损，但汇率变动带来一定收益。
北方国际：大股东希望将民用业务注入上市公司；优势在于无专业限制，具备多年总包经验；结合国内供应链资源，进行专业化分包。
中钢国际：新签订单在三季度放缓，但回款有保障；中钢天澄发展势头良好，签订6亿元合同；未来将围绕工业服务、PPP、节能环保、智能制造等板块展开。

风险提示

PPP顶层设计落地低于预期
地方政府信用风险

评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

华泰证券研究所
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结论

2016年前三季度，建筑行业整体表现强劲，新签订单和业绩均实现加速增长，PPP模式和“一带一路”倡议成为主要驱动力。尽管面临营改增带来的毛利率下滑，但净利率有所提升，显示企业盈利能力增强。海外业务发展迅速，成为央企的重要增长点。各企业根据自身优势，在PPP和海外业务上各有侧重，未来仍有较大发展潜力。

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