20161009-华泰证券-北京建筑央企及国际工程公司调研报告_PPP占比逐步提高_海外业务前景广阔_16页_831kb

建筑行业调研报告总结（2016年10月）

核心内容概览

2016年前三季度，建筑行业整体表现亮眼，新签订单和业绩均实现双加速增长。行业评级为增持（维持），主要得益于PPP模式的推进、海外业务的拓展以及人民币贬值带来的利好。本报告对多家建筑央企进行了调研，重点分析其新签订单、业绩表现、盈利能力及未来发展方向。

主要观点

1. 行业整体表现

• 新签订单增长：7家建筑央企前三季度新签订单整体增速为 24.49%，其中中国交建增速最高，达到 10.10%。
• 海外订单占比提升：整体海外订单占比为 13.88%，部分企业如葛洲坝海外订单占比高达 36.72%，显示“一带一路”战略对海外业务的推动作用。
• 业绩增速强劲：整体净利润增速达 18.78%，远超去年同期 8.84% 和中报 12.43%，显示行业盈利能力增强。

2. PPP模式推动行业发展

• PPP项目占比提升：当前建筑央企新签订单中PPP占比约 20%-30%，未来有望进一步提高。
• PPP模式优势：有助于减少恶性竞争、提高利润率、改善现金流，但受制于高资产负债率（接近 80%），多数企业采用出表方式引入中长期投资者。
• PPP项目利润更高：由于其长期性及政策支持，预计未来将对行业整体净利率产生积极影响。

3. 海外业务成为新增长点

• “一带一路”推动：海外订单增速普遍高于国内，部分企业如中国交建海外订单占比达 27.37%，显示其国际化战略成效显著。
• 市场化趋势增强：越来越多的海外订单为纯市场行为，政治风险降低，执行力和盈利保障提升。

4. 建筑央企分化明显

• 中国建筑：受益于合并中信物业的投资收益，传统主业平稳增长，净利率提升显著。
• 中国交建：重点发展海外和投资业务，目标未来五年海外利润贡献占比超 50%，但投资类项目周期较长，影响签单指标的有效性。
• 中国铁建：PPP项目占比约 20%，仍处于起步阶段，但铁路投资持续高位，未来城轨业务可能成为增量。
• 中国中铁：PPP拉动订单增长，但存在时间差问题，预计铁路投资规模将保持高位。
• 中材国际：海外业务占比约 90%，水泥EPC业务贡献 87% 收入，正在推进多元化转型。
• 北方国际：作为国际化工程公司，具备总包经验与供应链优势，未来将逐步注入民用业务。
• 中钢国际：新签订单增速放缓，但回款有保障，业务重心转向工业服务、PPP、节能环保等板块。

关键信息

1. 盈利能力变化

• 毛利率下滑：受营改增影响，整体毛利率同比下降 0.77pct 至 11.15%。
• 净利率提升：整体净利率达 2.98%，同比提升 0.33pct，主要因营业税金及附加大幅减少。
• 费用率上升：平均费用率提升 0.4pct，但部分企业如中国建筑仍能保持费用率控制良好。

2. 未来发展趋势

• PPP模式深化：随着政策完善，PPP项目占比有望继续上升，改善企业盈利能力和现金流。
• 国际化战略持续推进：海外业务增长迅速，成为央企第二战场。
• 融资需求仍存：由于资产负债率偏高，建筑央企未来1-2年或将继续依赖再融资。

3. 风险提示

• PPP顶层设计落地低于预期：政策执行力度不足可能影响行业发展。
• 地方政府信用风险：PPP项目依赖地方政府支持，存在一定的信用风险。

图表概要

结论

建筑行业在2016年前三季度表现出强劲增长态势，尤其在PPP模式和海外业务方面取得显著进展。尽管面临高资产负债率和营改增带来的成本压力，但企业通过多元化融资、业务转型和市场化拓展，有效提升了盈利能力与业绩增长潜力。未来，随着PPP政策进一步完善和“一带一路”战略的深化，建筑行业有望继续保持增长动力。