20170818-广发证券-广发策略国改系列之政策篇_政策信号下的国企改革主题投资线索_25页_2mb

政策信号下的国企改革主题投资线索总结

核心内容

国企改革主题投资主要围绕政策信号、改革目标、政策共振与延伸效应展开。报告指出，国企改革具有较强的制度性红利，政策驱动是其核心因素。改革重点聚焦于混改试点、央企重组、公司制改制等，通过“自上而下”与“由点及面”的传导逻辑推动行业与地方国企改革进程。

主要观点

1. 政策信号驱动改革
   国企改革主题的强势形成依赖于政策的持续出台与推进。2017年下半年，十九大将成为改革预期较大的政策窗口，重点关注混改试点、央企重组、公司制改制等政策落地。

2. 改革目标分为两条主线

   • 市场化主线：通过混改引入社会资本，改善治理结构，提升企业盈利能力和运营效率。
   • 国际化主线：通过兼并重组，提升国际竞争力，推动“走出去”战略，输出优势产能。

3. 政策共振效应
   国企改革与供给侧改革、债转股、“一带一路”等政策存在协同效应，强化改革趋势，形成多重政策支持体系。

4. 政策延伸效应
   改革不仅限于央企，还向地方国企延伸。重点关注与供给侧改革重叠度高的区域（如山西）和政策推进较快的地区（如上海、天津）。

关键信息

政策主线

• 混改试点：重点在电力、铁路、军工、电信、石油、天然气、民航等七大垄断领域。第一批试点已进入实质性推进阶段，第二批预计年内取得进展，第三批正在遴选。
• 央企重组：目标是将央企数量缩减至100家以内，重点在煤电、重型装备制造、钢铁等领域。混改与重组并行，推动行业集中度提升。
• 公司制改制：2017年底前完成，提升治理结构，实现市场化经营。

地方国企重点区域

• 山西：煤炭资源丰富，国企改革与供给侧改革高度重叠，2017年混改方案出台，推进员工持股和资产证券化。
• 上海：国资体量大，市场化程度高，推动整体上市和混改，目标是提升资产证券化率至20%以上。
• 天津：京津冀一体化受益区，资产证券化率较低，混改政策密集出台，有较大提升空间。

投资主线及标的

• 主线一：央企重组
  重点关注煤电领域，利好大型发电集团，推荐标的：大唐发电、华能国际、国投电力。
• 主线二：混改
  聚焦电信、铁路、军工等垄断领域，推荐标的：中国联通（停牌）、大秦铁路、铁龙物流、中国国航、中国核建、航天电器。
• 主线三：地方国企改革
  重点关注山西、上海、天津等地，推荐标的：西山煤电、隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业。

风险提示

1. 宏观环境发生明显波动；
2. 国企改革政策不及预期；
3. 企业盈利不及预期。

投资策略

• 投资应紧扣政策进度，把握混改、央企重组、地方国企改革三大主线；
• 通过政策共振效应（供给侧改革、债转股、“一带一路”）和延伸效应（行业与地方延伸）识别受益标的；
• 关注资产证券化率低、盈利较好、有转型动力的地方国企。

附：分析师信息

• 廖凌 S0260516080002
• 郑恺 S0260515090004
• 曹柳龙 S0260516080003

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

图表索引（简要）

• 图1：国企改革“1+N”体系基本完善
• 图2：央企“十项改革试点”全面推进
• 图3：国企改革主题“四要素”分析
• 图4：国企利润增速低于社会平均水平
• 图5：主营业务收入利润率对比
• 图6：混改为第二轮深化阶段
• 图7：央企三批混改试点推进情况
• 图8：公司制改制当前进度
• 图9：六大配套政策支持公司制改制
• 图10：入世后我国对外贸易持续扩张
• 图11：2015年末对外非金融类直接投资结构
• 图12：央企重组顶层政策持续推进
• 图13：央企重组强强联合模式案例
• 图14：2015年以来央企重组事件汇总
• 图15：古诺模型证明并购降低行业产量
• 图16：“三去一降一补”推进国企重组
• 图17：债转股混改运作模式图
• 图18：债转股三方博弈框架
• 图19：央企参与“一带一路”项目分布
• 图20：国企参与“一带一路”方式
• 图21：各行业央企集团数量
• 图22：煤电价格联动模式
• 图23：联通混改后股权结构
• 图24：联通混改战略投资者分类
• 图25：东南沿海高铁调价落地
• 图26：铁路企业债转股推进混改
• 图27：股份制模式为科研院所改制主流
• 图28：山西原煤产量明显下滑
• 图29：山西混改路径
• 图30：上海国企总体思路
• 图31：上海国企混改模式
• 图32：天津国企资产证券化率
• 图33：天津国企改革政策思路