2018年8月医药行业投资策略：战略配置医药方向不变，创新药、消费两条主线-20180801-西南证券-32页-2mb

2018年8月医药行业投资策略总结

核心观点

• 医药行业战略配置方向保持不变，重点关注创新药与消费属性两条主线。
• 《药神》电影播出后，肿瘤药降价加速，贝达药业的埃克替尼降价约3.8%，印证了对肿瘤药降价幅度的判断。
• 非2017年国家重点谈判的1类肿瘤创新药，有望大幅降价进入医保，对中长期发展是利好；而36个国家谈判的肿瘤药，受关税和增值税降低影响有限。
• 新版医药目录及临床指南实施，尤其是新医保局成立，将严格执行医保规定，医药行业分化更加明显。
• 中药注射剂及其他辅助用药增长显著放缓，而恒瑞医药等公司的刚需药品仍保持快速增长。
• 结构化医药牛市可能贯穿未来5年，医药工业增速有所改善，但更看重个股表现。
• 医药龙头公司虽因高估值和负面新闻有所调整，但19年估值切换后更具吸引力，调整幅度有限。
• 风险提示包括药品降价超预期和医改政策执行进度低于预期。

行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2018年7月申万医药指数下跌3.40%，跑输沪深300指数3.69个百分点。
• 医药子板块明显分化，医疗器械跌幅最小为-0.4%，化学原料药跌幅最大为-6.5%。
• 涨幅最大的个股为楚天科技（+48%）、鲁抗医药（+37%）、中源协和（+22%）；跌幅最大的为恒康医疗（-59%）、长生生物（-52%）。

1.2 医药行业市盈率和溢价率

• 医药行业PE(TTM)为33倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。
• 纵向来看，医药行业PE(TTM)处于过去两年估值底部。
• 相对全部A股的溢价率为119%，与6月份相比下降9个百分点。

1.3 医药各子行业市盈率和溢价率

• 医疗服务（75倍）和医疗器械（47倍）PE(TTM)最高，化学原料药（26倍）和医药商业（24倍）最低。
• 各子行业PE(TTM)均有所下降，相对全部A股的溢价率也有所下降。

1.4 医药工业数据表观增速低，存在巨大分化

• 2018年1-6月医药制造业主营业务收入12577亿（+13.5%），利润1586亿（+14.4%）。
• 2018年6月单月收入2243亿元（+11.7%），利润354亿元（+18.8%）。
• 医药工业增速下滑主要受流感影响导致的库存增加和两票制费用影响，预计未来将维持10%以上稳定增长。
• PDB样本医院数据显示，2018Q1药品整体增速为0.6%，其中全身性抗感染药、呼吸系统用药仍保持9%左右快速增长，而神经系统用药、心血管系统用药、中药增速明显下滑。

政策东风推动创新药发展

国内创新药现状

• 国内创新药起步较晚，2011年贝达药业的埃克替尼获批是国内首个真正意义的创新药。
• 截至2017年底，国内获批的1类新药不足10个，销售额最大的为恒瑞医药的阿帕替尼，2017年销售额约15亿元。

创新药研发格局

• 恒瑞医药在研发实力上领先，成为市场赢家。
• 国内创新药研发数量快速增长，2014-2017年CDE受理了112个创新药的IND，创历史之最，预计2018年将超180个。
• 生物制品近两年未受分类改革影响，IND受理数量处于历史最高水平。

优先审评政策

• 2016年2月CFDA执行优先审评政策，大幅缩短审批时间。
• 优先审评品种平均从承办日至获批历时约8.8个月，远低于非优先审评的17个月。
• 例如：卡泊芬净、来那度胺、阿法替尼等优先审评品种已获批，推动业绩增长。

投资策略及重点推荐标的

投资建议

• 结构化医药牛市很可能贯穿未来5年。
• 看好研发实力强、产品管线集中于治疗性用药、市场转化能力强的上市公司。

重点推荐标的

风险提示

• 药品降价超预期风险。
• 医改政策执行进度低于预期风险。