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报告摘要

后疫情时代的出口，关注什么？

核心内容概述

2022年1月14日发布的报告《后疫情时代的出口，关注什么？》由华安证券宏观首席分析师何宁撰写，重点分析了2021年12月及2021年全年出口数据，并展望2022年出口走势。报告指出，尽管出口增速小幅回落，但中国出口仍保持较强韧性，尤其在高技术产品领域表现突出。同时，进口增速不及预期，反映出内需偏弱的问题。

主要观点

12月出口数据回顾

出口同比增长：20.9%，预期20%，前值22%
进口同比增长：19.5%，预期27.8%，前值31.7%
贸易顺差：944.6亿美元，前值717.1亿美元
两年复合增速：出口19.5%，进口13.4%

出口表现分析

全球景气度略有下行：摩根大通全球制造业PMI持平前值54.2%，韩国出口增速也出现下滑，显示全球需求边际减弱。
分国别看：
- 对主要新兴经济体出口：东盟、巴西、韩国、中国香港出口增速下降，但对印度、俄罗斯出口增速上升。
- 对主要发达国家出口：对美、欧、日等发达经济体出口增速提升，其中对美出口两年复合增速回升至17.3%。
分产品看：
- 高技术产品出口：两年复合增速大幅提升至24.8%，成为出口增长的主要动力。
- 其他产品：纺织品、玩具、机电产品、集成电路等出口增速略有下滑，但仍在10%-20%之间。
- 汽车出口：两年复合增速虽下滑23.7个百分点，但仍维持在42%的高位。

进口表现分析

进口同比增长：19.5%，两年复合增速13.4%
进口不及预期：反映内需仍偏弱，尤其在钢材、铁矿砂及精矿等产品进口增速大幅下降（分别降至-7.8%和-17.8%）。
制造业PMI：新订单和进口指数小幅回升至49.7%和48.2%，但仍低于荣枯线，显示内需疲软。

2022年出口展望

2021年出口同比增速达30%，两年复合增速为16%，均创近10年新高。2022年预计出口增速将有所下行，但具备韧性，主要关注以下变量：

支撑项

疫情反复：防疫物资、居家办公用品需求仍可能支撑出口。
供应链稳定：中国作为中间品出口大国，供应链稳定性对出口具有保障作用。
稳外贸政策：2021年四季度以来，政府出台多项政策支持外贸，如减免税款利息、放宽外资准入、推动RCEP生效等。
人民币贬值：预计人民币面临贬值压力，有助于出口竞争力。

拖累项

外需回落：美国耐用品消费及全球制造业PMI可能下滑，拖累机电产品出口。
价格回落：部分产品价格支撑可能减弱，影响出口增长。

中国出口结构与趋势

机电产品出口占比：2021年底达59%，是我国出口的主支撑。
出口产品分类：疫情前的2019-2021年，中国出口前十大品类包括机电产品、纺织品、家具、鞋靴等。
出口份额：2021年中国出口占世界比重达15%，较疫情前有所提升。

政策支持

2021年四季度以来，政府推出多项稳外贸政策，包括：

《“十四五”服务贸易发展规划》
中国-东盟经贸合作联合声明
国家级经开区创新提升政策
上海自贸试验区临港新片区政策
《“十四五”对外贸易高质量发展规划》
新型离岸国际贸易结算便利政策
外资准入负面清单调整
加工贸易企业内销税款缓税利息暂免
RCEP正式生效
跨境贸易投资高水平开放试点

风险提示

疫情演变超预期
经济恢复不及预期
政策执行力度不及预期

图表说明（部分）

图表1：12月出口超预期，进口不及预期
图表2：12月中韩出口增速均下滑
图表3：分国家/地区出口累计同比对比
图表4：12月多数国家/地区制造业PMI下滑
图表5：12月高新技术产品出口增速大幅抬升
图表6：12月进口钢材增速大幅下滑
图表7：中国部分出口产品量价拆分
图表8：中国机电产品出口占比达到60%
图表9：中国机电产品出口与海外景气度高度相关
图表10：2019-2021中国出口前十大品类
图表11：2021年中国出口占世界比重达15%
图表12：2021年四季度以来的稳外贸政策

分析师简介

何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件