20220620-天风证券-申购建议_积极参与_通裕转债_国内领先的锻_铸件制造商_9页

通裕转债总结

核心内容

通裕转债是通裕重工发行的可转债，发行规模为14.85亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为2.77元，截至2022年6月14日转股价值为100.36元。转债各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债的一般水平。按2022年6月14日6年期AA级中债企业到期收益率4.08%计算，债底为94.05元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：分析师建议积极参与通裕转债申购，预计上市价格为118元左右，市场或给予18%的溢价。
• 中签率：预计中签率为0.0061%-0.0066%，由于控股股东未承诺优先配售，首日配售规模预计为53%。
• 估值与市场表现：公司PE(TTM)为45.87倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，但市值处于同业较低水平。正股今年以来下跌21.94%，同期行业指数下跌14.31%，股票弹性较好。
• 行业前景：风电行业保持景气，海上风电发展迅速，未来市场需求存在增长空间。公司处于风电设备产业链核心地位，具备较强的生产能力。
• 募投项目：募集资金主要用于大型海上风电产品配套能力提升项目和高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目，旨在提升产能和降低生产成本。

关键信息

通裕转债要素表

• 代码：123149.SZ
• 证券简称：通裕转债
• 公司代码：300185.SZ
• 公司名称：通裕重工
• 发行额：14.85亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 起息日期：2022-06-20
• 转股起始日期：2022-12-26
• 转股价：2.77元
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、85%
• 回售条款：最后两个计息年度、30、70%
• 到期赎回价格：112元

通裕转债价值分析

• 债底保护：债底为94.05元，纯债价值较高。
• 平价与溢价：平价高于面值，市场或给予18%的溢价。
• 中签率：预计为0.0061%-0.0066%，剩余网上申购规模为6.98亿元。
• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、正股波动风险、市场环境变化风险、核心客户收入占比风险、原材料价格波动风险、海外经营风险、核心人员流失风险等。

通裕重工基本面分析

• 主营业务：公司主要从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售。
• 主要产品：MW级风力发电机主轴、大型电渣重熔锭、大型锻件、大型数控设备、大型铸管模具等。
• 营收结构：2021年风电主轴、铸件、风电装备模块化业务分别占营收的15.86%、21.93%、12.12%。
• 财务表现：2021年一季度营业收入同比下降8.38%，归母净利润同比下降48.20%，毛利率14.05%，同比下降5.78个百分点。
• 费用控制：2022年一季度期间费用率9.35%，与2021年同期相比下降0.30个百分点。
• 现金流：2022年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.28亿元，同比减少82.5%。
• 行业地位：公司处于风电设备产业链核心地位，具备较强的生产能力，与欧美等国在高端锻件领域展开竞争。

募投项目分析

• 大型海上风电产品配套能力提升项目：投资4.50亿元，建设周期一年，预计新增风电结构件定子类及转子类产品各300套，铸件加工产品270套的产能。
• 高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目：投资6.00亿元，建设周期两年，预计其他锻件产品产能由7万吨增至17万吨，新增铰链梁和船用曲臂产品产能各约2万吨和1万吨。
• 补充流动资金：剩余4.35亿元用于补充流动资金。

总结

通裕转债作为国内领先的锻、铸件制造商通裕重工发行的可转债，具备一定的投资价值。公司处于风电设备产业链核心地位，具备较强的生产能力，但面临一定的市场竞争和原材料价格波动等风险。分析师建议积极参与申购，预计上市价格为118元左右，市场或给予18%的溢价。募投项目将有助于提升公司产能和降低生产成本，进一步增强市场竞争力。