20210329-天风证券-乐普转2_国内高端医疗器械领域优势企业_申购建议_积极参与_9页_943kb

报告摘要

乐普转2总结

核心内容概览

乐普转2是乐普医疗发行的可转换公司债券，发行规模为16.38亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为29.73元，截至2021年3月26日，转股价值为95.96元。票息的算术平均值为1.02元，到期补偿利率为7.8%，属于新发行转债较低水平。按5年期AA+级中债企业到期收益率4.00%贴现计算，债底为91.54元，纯债价值一般。预计上市价格为115元左右，市场或给予20%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

发行规模与条款：乐普转2发行规模适中，债底保护一般，平价低于面值。主要博弈条款为市场化条款，若全部转股，对总股本的摊薄压力为3.05%，对流通股本的摊薄压力为3.58%，对现有股本摊薄压力不大。
中签率预测：预计首日配售规模约为80%，剩余网上申购规模为3.28亿元，中签率预计在0.0039% - 0.0044%之间。
行业地位与竞争优势：乐普医疗是国内高端医疗器械领域的重要企业，具备与国外产品竞争的实力。公司产品包括心脏支架、人工心脏瓣膜、心脏起搏器等，同时布局心血管药品及医疗服务领域。
财务表现：公司2020年前三季度营业收入同比增长8.63%，期间费用率下降，归母净利率增长。公司股权质押比例为11.89%，质押风险较低。
市场需求与前景：医疗器械行业持续增长，心血管疾病患病率上升推动相关产品需求增长。乐普医疗在冠脉支架、药物球囊等领域已取得多项技术突破，具备较强的市场竞争力。
募投项目分析：募集资金主要用于新一代生物可吸收冠脉支架、外周支架、冠脉药物球囊等创新器械的研发及补充流动资金，有助于公司未来产品上市及业务扩张。
风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、集采降价风险、新冠疫情风险、行业竞争加剧风险等。

关键信息

一、乐普转2发行要素

发行规模：16.38亿元
债项与主体评级：AA+/AA+
转股价：29.73元
转股价值：95.96元（截至2021年3月26日）
票息平均值：1.02元
到期补偿利率：7.8%
债底：91.54元（按4.00%贴现率计算）
预计上市价格：115元左右（市场或给予20%溢价）
申购建议：积极参与

二、公司基本面

业务结构：以冠脉支架、人工心脏瓣膜、心脏起搏器等高端医疗器械为主，同时布局心血管药品及医疗服务。
收入占比：2019年器械业务占比46.47%，药品业务占比49.37%，为公司成长最快板块。
股权结构：前三大股东为第七二五研究所（13.52%）、蒲忠杰（12.64%）、WP MEDICAL TECHNOLOGIES, INC（6.87%），合计持股33.03%。
财务表现：2020年前三季度归母净利率30.89%，同比增长3.47个百分点；期间费用率下降至39.02%；经营活动现金流净额增长25.14%。
股票表现：2021年3月26日正股上涨4.97%，同期行业指数下跌7.00%，股票弹性一般。