啤酒：多重因素催化，重视Q3板块的投资价值_11页_1mb

啤酒板块投资价值分析总结

核心内容

啤酒板块在2022年第三季度（Q3）展现出较强的复苏潜力，主要受到低基数效应、防疫政策放松以及气温异常偏高等多重因素的催化。分析认为，Q3啤酒需求有望进一步改善，利润弹性也将加快显现，具备相对超额收益的可能。

主要观点

1. 需求复苏具备确定性

• 低基数效应：2021年Q3啤酒行业受疫情、暴雨及接种疫苗等因素影响，产量及销量同比下滑，形成较低基数，为2022年Q3的恢复性增长提供空间。
• 防疫政策放宽：自5月底起，各地防疫政策逐步放松，餐饮、夜场等消费场景回暖，啤酒作为场景依赖性强的产品，复苏节奏较快。
• 气温异常偏高：6月中旬以来，我国多地气温突破历史极值，尤其是北方地区，为啤酒消费营造了良好氛围。

2. 复苏进度分析

• 区域表现：华东、华北等前期受疫情影响较重的地区，当前需求已明显改善；华南因疫情反复及暴雨天气仍受影响，但环比向好；四川、湖南等疫情扰动小的地区保持良好增长。
• 企业表现：青啤在5-6月销量增速持续跑赢行业，主要受益于其核心市场北方气温偏高、流通渠道复苏快、促销活动积极等因素。重啤与华润也表现出复苏迹象，但增速相对温和。

3. 成本压力缓解

• 包材价格回落：4-5月铝材、玻璃、纸箱等包材价格环比下行，有助于缓解成本压力。
• 大麦锁价完成：重啤与华润已提前锁定了2022年全年大麦价格，预计大麦涨价风险推迟至2023年。
• 成本预测：华润预计全年直接材料成本增加额为12-13亿元，青啤包材压力缓解，重啤H2或仍面临成本压力，但整体毛利率有望在Q3改善。

关键信息

4. Q3投资价值展望

• 业绩预期：预计Q3啤酒板块销量将实现显著增长，毛利率承压情况有望缓解，利润弹性加快显现。
• 估值切换：下半年面临估值切换，啤酒高端化逻辑持续，未来几年利润复合增速有望达到20%以上。
• 投资推荐：推荐华润啤酒（23年28X，25年18X）与青岛啤酒（A股23年33X，H股23年22X），关注重庆啤酒与燕京啤酒。

成本结构与趋势

• 大麦价格：2022年大麦价格同比上涨两位数，但已锁定全年价格。
• 铝材价格：重啤锁价至年底，预计同比上涨25%；华润锁价至4月，同比上涨10-20%。
• 玻璃与纸箱：价格波动不大，成本压力相对可控。

Q2与Q3业绩对比

餐饮复苏与啤酒需求关系

• 部分投资者担忧餐饮复苏不足会影响啤酒需求，但分析认为：
  1. 啤酒仍有非现饮消费场景，如家庭饮用。
  2. AB类餐饮复苏难度较大，而CD类餐饮复苏更快。
  3. 监测大型连锁餐饮店的同店指标并不能准确反映啤酒整体需求。

总结

啤酒板块在Q3具备显著的复苏机会，低基数、政策放宽与高温天气形成多重利好。中长期看，高端化趋势持续，利润增长空间较大。建议投资者关注青啤与华润的估值切换机会，把握Q3的超额收益预期。