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啤酒：多重因素催化，重视Q3板块的投资价值

核心内容

本报告分析了啤酒行业在2022年第三季度的投资价值，认为在低基数、防疫政策放松及气温偏高的多重因素推动下，啤酒板块有望实现需求端的恢复性增长。同时，成本端压力有所缓解，利润弹性将逐步显现。中长期来看，啤酒高端化趋势仍具韧性，估值切换可能带来新的投资机会。

主要观点

• 需求端复苏明确：
  2022年Q3啤酒行业具备更强的复苏确定性，主要得益于低基数、防疫政策边际放宽、气温偏高等因素。

  • 低基数效应：2021年Q3啤酒行业受疫情、暴雨及疫苗接种影响，产量和销量均低于2019年。
  • 政策放松：自5月底以来，防疫政策逐步放宽，餐饮、夜场等场景开始回暖，推动啤酒消费。
  • 气温偏高：北方多地高温突破历史极值，南方部分地区气温也显著高于往年，为啤酒消费创造了良好环境。

• 复苏进度分化：

  • 华东、华北等前期受疫情影响严重的区域，当前啤酒产量已明显改善。
  • 华南地区因疫情反复及暴雨天气，仍面临一定压力，但环比有所好转。
  • 四川、湖南等地因疫情影响较小，消费复苏较快。
  • 龙头企业如青啤、重啤、华润在5-6月表现优于行业，青啤销量增速持续领先，主要受益于北方市场回暖、流通渠道复苏及促销活动。

• 成本压力缓解：

  • 包材价格（如铝材、玻璃、纸箱）环比回落，部分企业已锁定全年成本，预计2022年H2成本压力将有所缓解。
  • 华润已将全年直接材料成本增加额指引下调至12-13亿元，青啤包材压力缓解，重啤则因粮食、运费等因素仍面临成本压力。
  • 全年成本上涨压力可通过提价和产品结构升级来覆盖，毛利率在Q2承压后，Q3有望改善。

关键信息

需求复苏数据

• 全国啤酒产量：2021年5-6月全国啤酒产量同比变动分别为-0.7%和+6.4%。
• 青啤销量：2021年5-6月销量同比分别增长6%和大个位数。
• 疫情对消费场景的影响：部分连锁餐饮企业同店收入尚未完全恢复，但啤酒仍具备非现饮消费空间，餐饮复苏对啤酒需求的拉动作用有限。

成本分析

• 大麦价格：重啤、华润已锁定全年大麦价格，预计2022年大麦涨价风险推迟至2023年。
• 铝材：重啤锁价至年底，同比上涨约25%；华润4月锁价，同比上涨10-20%。
• 玻璃、纸箱：价格波动不大，采购周期约1-2个季度。
• 运费：因油价上涨，运输费用压力可能加重。

Q3展望

• 需求端：低基数+政策放松+高温天气+包材降价，预计Q3啤酒销量和毛利率将显著改善。
• 业绩预期：预计Q3啤酒板块将有相对超额收益，行业整体复苏趋势明确。

中长期逻辑

• 高端化趋势：啤酒高端化仍处于早期阶段，具备较大增长空间。
• 结构升级：各龙头均在推进高端产品布局，提价和结构升级是提升利润的关键。
• 估值切换：随着业绩预期改善，啤酒板块面临估值切换，未来几年利润复合增速有望达到20%以上。

投资建议

• 推荐企业：华润啤酒（2023年估值28X，2025年估值18X）、青岛啤酒（A股2023年估值33X，H股2023年估值22X）。
• 关注企业：重庆啤酒、燕京啤酒。

图表摘要

• 图表1-2：2021年啤酒产量及青啤销量变化，显示低基数效应。
• 图表3：近期防疫政策放松时间线，反映政策对消费场景的积极影响。
• 图表4：全国气温变化，强调高温对啤酒需求的促进作用。
• 图表5-6：重点省市及酒企啤酒产量与销量增速，体现区域与企业复苏差异。
• 图表7：餐饮企业复苏进度，说明啤酒需求与餐饮复苏不完全同步。
• 图表8：社零餐饮收入及增速，反映整体餐饮市场复苏情况。
• 图表9-12：包材价格变化，显示成本端压力缓解趋势。
• 图表13-14：啤酒龙头Q2/Q3业绩及股价表现，强调Q3业绩预期提升。
• 图表15：啤酒龙头估值表，提供未来盈利与估值预测参考。