深度报告-20210118-华泰证券-兴业银行-601166.SH-商投典范_财富启航_26页_2mb

兴业银行深度研究报告总结

核心内容概览

兴业银行作为全国性股份制银行，2021年1月18日的PB（LF）估值为0.95倍，处于2010年以来的相对低位（分位数为35.8%），显示其具备估值修复潜力。当前投资评级为“买入”，目标价格为31.29元，主要基于其业绩向好、战略稳步推进以及估值低位的综合考量。

主要观点

• 业绩可喜：2020年业绩快报显示归母净利润、不良贷款率等指标强势修复，盈利增速重回正增长，资产质量表现优异。我们预计2021年业绩将继续向好，主要受益于资产负债结构调整、信用风险收敛及财富业务发力。
• 战略可期：兴业银行新一届管理层有望继续传承“商行+投行”战略主线，推动战略稳步执行。财富管理与绿色金融成为新的战略标签，具备增长潜力。
• 估值修复预期：当前PB估值处于历史低位，基本面持续向好与战略稳步推进有望推动估值修复，我们给予2021年目标PB 1.1倍，对应目标价31.29元，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司基本资料

二、业绩表现

• 2020年业绩：归母净利润、营业收入、PPOP（拨备前利润）同比增速分别为1.2%、12.0%、14.8%。
• 2021年预期：净利润、营业收入、PPOP同比增速预计分别为7.1%、14.31%、14.8%。
• 2020年Q4表现：营业收入、归母净利润同比增速分别为15%、35%，呈现良好回升态势。

三、战略布局

• “商行+投行”战略：投行优势稳固，债券承销规模领跑银行业，为全行业务形成生态闭环。
• 财富管理：已成为全行唯一战略优先级，通过渠道和资产端优势，打造金融生态圈，助力零售转型。
• 绿色金融：作为中国首家赤道银行，深耕绿色金融领域15年，绿色金融融资规模及客户数均处于领先地位，有望受益于碳达峰、碳中和政策。

四、组织与渠道建设

• 财富管理业务：组织架构优化，将“零售资产负债部”更名为“零售财富负债部”，突出战略地位。
• 同业渠道：通过“银银平台”连接网点下沉县域地区，扩大零售销售渠道，截至2020年6月末，“钱大掌柜”平台已引入59家银行理财产品，注册客户达1466万人。
• 非银资金管理云平台：截至2020年6月末，客户数超过620家，助力财富管理业务发展。

五、财务预测与估值

六、风险提示

• 经济下行超预期：可能对资产质量产生负面影响。
• 资产质量恶化超预期：可能增加信用成本，影响盈利。

战略亮点

1. “商行+投行”双轮驱动

• 投行优势：非金融企业债券承销规模连续9年领跑股份行，2020年达6527亿元，占市场首位。
• 商行赋能：通过大企业客户资源拓展中小企业和零售客户，带动对公和零售业务发展。
• 场景建设：通过工资代发、供应链金融等业务提升客户粘性，沉淀低息存款。

2. 财富管理业务

• 战略地位：2020年将财富管理列为唯一战略优先级，资源投入加大。
• 渠道拓展：通过同业客户资源及“银银平台”打开零售销售渠道，代销业务增长显著。
• 组织优化：财富业务中心升级为一级部门，强化财富管理战略地位。

3. 绿色金融

• 政策红利：碳达峰、碳中和政策推动绿色金融发展，绿色信贷余额和融资规模领先。
• 产品体系：包括绿色信贷、绿色债券、绿色信托等，覆盖环保、节能、绿色交通等行业。
• ESG名片：在绿色金融领域深耕多年，MSCI ESG评级为A级，凸显行业领先地位。

估值与投资建议

• 目标价：31.29元，对应2021年目标PB 1.1倍，维持“买入”评级。
• 估值修复：当前PB处于历史低位，业绩和战略双重驱动有望推动估值修复。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为3.21元、3.43元、3.73元，净利润增速分别为1.2%、7.1%、8.7%。

总结

兴业银行凭借“商行+投行”战略、财富管理与绿色金融的双轮驱动，持续提升业务质量和市场竞争力。当前估值处于历史低位，具备估值修复潜力。公司管理层稳定，战略执行力强，未来增长点明确，值得长期关注。