深度报告-20230101-国信证券-兴业银行-601166.SH-新增长动能强劲_构筑核心竞争力_27页_3mb

报告摘要

兴业银行 (601166. SH) 详细总结

核心内容概述

兴业银行通过“商行+投行”战略实现了业务的转型升级，构建了绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，形成了新的增长动能。公司积极拓展财富管理、绿色金融等业务，推动非利息收入增长，提升盈利能力。同时，公司通过优化资产结构、控制不良率、提升资产质量，为未来业绩增长奠定基础。根据盈利预测与估值分析，公司股票的合理估值区间为20.80-25.70元，当前股价17.59元，存在18%-46%的上涨空间。综合考虑公司估值与战略转型成效，维持“增持”评级。

主要观点

战略转型成效显著：
- 公司“商行+投行”战略成效显著，非利息收入持续增长，2022年上半年非息净收入达434.22亿元，同比增长17.21%。
- 公司FPA（对公融资余额）达到7.65万亿元，其中表外非传统融资余额达3.00万亿元，显著高于表内融资。
- “四个大于”持续兑现：表外对公融资余额增速大于表内、绿色融资增速大于对公融资、非息净收入增速大于利息净收入、子公司营收增速大于母行营收，体现“轻资本、轻资产、高效率”转型成效。
财富管理业务发展迅速：
- 公司零售AUM规模达3.07万亿元，同比增长7.79%，其中表外资产占比达70.78%。
- 理财业务规模达1.96万亿元，排名第四；在线托管产品达34,006只，排名全行业第二。
- 公司构建了“大财富、大资管、大投行”业务闭环，财富管理业务手续费收入达126.34亿元，同比增长8.44%。
绿色金融发展迅速：
- 公司绿色金融融资余额达1.53万亿元，绿色贷款余额达5416亿元，增速显著高于对公贷款。
- 公司在绿色债券承销、绿色租赁、绿色信托等领域形成了完整的产品矩阵，为绿色金融发展提供支持。
- 绿色贷款不良率低，收益率高于普通贷款，资产质量优异。

关键信息

业务转型

公司自2014年起进行业务结构调整，2017年后转型基本完成，资产质量逐步提升，盈利能力和营收增速均优于行业均值。
公司通过“商行+投行”双轨并行，提升综合金融服务能力，增强客户粘性，优化收入结构。

财务表现

盈利预测：2022-2024年，公司营业收入预计分别为2365亿元、2586亿元、2809亿元，同比增长6.9%、9.3%、8.6%。
净利润预测：2022-2024年，公司归母净利润分别为919亿元、1023亿元、1137亿元，同比增长11.2%、11.3%、11.2%。
每股收益预测：2022-2024年，公司摊薄每股收益分别为4.42元、4.92元、5.47元。
盈利能力：ROE和ROA均优于行业平均水平，2022年ROE为14.8%，ROA为1.04%。

估值分析

合理估值区间：20.80-25.70元，对应2022年PB值为0.65-0.80x。
盈利预测与估值：公司通过绝对估值和相对估值方法，合理价值区间为20.80-25.70元，当前股价上涨空间为18%-46%。
敏感性分析：对折现率和永续增长率进行了敏感性分析，显示估值对这两个参数较为敏感。

风险提示

估值风险：估值基于较多假设，包括折现率、永续增长率等，可能存在偏差。
盈利预测风险：市场利率波动和不良贷款认定等因素可能影响盈利预测。
政策风险：公司业务受宏观经济和政策影响较大，未来政策调整可能带来不确定性。
财务风险：公司权益乘数较高，存在短期流动性风险。
市场风险：公司业务面临信用风险、利率风险和流动性风险，需关注宏观环境变化。

附录：财务预测与估值表

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	2031	2212	2365	2586	2809
归母净利润（亿元）	666	827	919	1023	1137
摊薄每股收益（元）	3.21	3.98	4.42	4.92	5.47
总资产收益率	0.90%	1.02%	1.04%	1.05%	1.07%
净资产收益率	13.4%	14.9%	14.8%	14.6%	14.6%
市盈率（PE）	5.5	4.4	4.0	3.6	3.2
股息率	4.6%	5.9%	6.5%	7.3%	8.1%
市净率（PB）	0.69	0.61	0.55	0.49	0.44