20210827-天风证券-兴业银行-601166.SH-绿色金融大有可为_7页_1mb

报告摘要

兴业银行在2021年上半年展现出稳健的财务表现，尽管净息差增速有所放缓，但通过拨备反哺和公允价值变动净收益的改善，实现了归母净利润同比增速的显著提升，达到23.08%，为近8年新高。公司同时在绿色金融领域加大投入，推动差异化发展，展现出良好的成长潜力。

业绩表现：公司上半年净利润增速达23.08%，在已披露数据的上市银行中排名第四，股份行中排名第二。净利息收入同比增长10.4%，手续费及佣金净收入同比增长23.88%，但增速较一季度有所回落。
成本与息差：净息差为2.32%，较去年全年下降4bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别下降8bp和1bp，主要由于贷款利率下降和存款成本率降低。公司负债端有望受益于市场利率变化，缓解息差下行压力。
资产质量：二季末不良率和不良贷款余额双降，不良率降至1.15%，拨备覆盖率提升至256.94%，风险抵御能力增强。公司贷款投放紧跟政策导向，重点支持绿色金融、普惠小微企业和制造业中长期贷款。
资本补充：公司核心一级资本充足率环比下降，主要因现金分红。但下半年资本消耗预计减少，同时获准发行不超过500亿元可转债，外源性资本补充可期。业绩增长也有助于内源性资本补充，短期内资本压力不大。
投资建议：公司持续推动绿色金融发展，预计2021-2023年业绩增速分别为19.9%、16.1%和14.4%，给予其2021年0.9倍PB目标估值，对应目标价25.69元/股，维持“买入”评级。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	1813	2031	2266	2550	2881
增长率（%）	14.5	12.0	11.5	12.6	13.0
归属母公司股东净利润（亿元）	659	666	799	927	1061
增长率（%）	8.7	1.2	19.9	16.1	14.4
每股收益（元）	3.17	3.21	3.84	4.46	5.11
市盈率（P/E）	5.72	5.65	4.72	4.06	3.55
市净率（P/B）	0.78	0.71	0.64	0.57	0.50

生息资产：上半年生息资产收益率为4.39%，较去年全年下降0.08%。贷款和垫款占比为58.63%，较2020年增加3.16%。其中，公司贷款占比34.01%，个人贷款占比24.62%。
计息负债：计息负债成本率为2.35%，较去年全年下降0.01%。吸收存款占比56.60%，同业及其他金融机构存放和拆入款项占比25.05%。
净息差：净息差为2.32%，较去年全年下降4bp。

不良率：二季末不良率降至1.15%，环比下降3bp，低于上年末1.25%。
拨备覆盖率：拨备覆盖率提升至256.94%，环比提升9.42pct，增强抵御风险能力。
贷款结构：公司贷款占比51.29%，个人贷款占比42.30%。贷款投向风险较低的个人经营贷款，对公贷款重点支持绿色金融、普惠小微企业、制造业中长期贷款等。