公用事业17Q3业绩回顾暨17Q4投资策略：火电水电盈利环比均改善，期待煤电联动落地-20171102-申万宏源-17页-1mb

环保公用行业周报总结

核心内容

2017年10月30日发布的环保公用行业周报指出，随着环保政策的推进和行业结构调整，公用事业板块整体表现与市场基准指数相比偏弱，但部分子板块如水电和火电盈利情况在三季度出现明显改善。同时，发改委启动煤价巡查，推动煤价逐步回归合理区间，为煤电行业带来潜在的投资机会。

主要观点

1. 行情回顾

• 公用事业板块整体下跌 $1.7%$，其中火电板块下跌 $6.2%$，燃气板块下跌 $16.9%$，水电板块上涨 $3.0%$。
• 上证指数上涨 $9.3%$，创业板指数下跌 $4.7%$。
• 涨幅前五的个股包括长江电力、川投能源、国投电力、大唐发电和建投能源。
• 跌幅前五的个股包括桂东电力、岷江水电、闽东电力、广州发展和豫能控股。

2. 行业政策

• 国家能源局联合12个部委发布文件，提出对水电站增值税优惠政策，并对天然气门站价格进行下调。
• 国家发改委发布通知，要求加强煤炭市场价格监管，推动煤电联动机制启动。
• 三部委联合发布煤电停缓建名单，明确停建和缓建项目，以缓解煤电产能过剩问题。
• 推进“煤改气”和清洁供暖政策，促进燃气消费和环保行业的发展。

3. 业绩回顾

• 2017年前三季度公用事业板块营收同比增长 $13.4%$，归母净利润同比下降 $30.7%$。
• 火电板块前三季度营收增长 $14.4%$，但归母净利润下降 $59.4%$，主要受煤价高企影响。
• 水电板块前三季度营收增长 $5.2%$，归母净利润增长 $3.9%$，三季度因来水改善实现净利润环比增长 $91.6%$。
• 区域电网和燃气板块前三季度归母净利润分别下降 $14.3%$ 和 $6.6%$，但三季度有改善趋势。

4. 毛利率与费用率

• 公用事业板块前三季度整体毛利率下降 $10.97$ 个百分点，火电毛利率下降 $12.25$ 个百分点。
• 三季度火电毛利率环比上升 $1.69$ 个百分点至 $13.66%$，水电毛利率环比上升 $7.54$ 个百分点至 $57.24%$。
• 公用事业板块期间费用率同比下降 $0.99$ 个百分点，其中财务费用率下降明显，但未来面临上行压力。

5. 资产负债率

• 截至2017年9月底，公用事业板块整体资产负债率为 $65.23%$，较16年底增加 $1.51$ 个百分点。
• 三季度公用板块资产负债率首次出现回落，火电和水电板块资产负债率分别下降至 $67.72%$ 和 $59.28%$。

6. ROE变化

• 公用事业行业前三季度ROE同比下降 $2.7$ 个百分点至 $5.8%$。
• 火电板块ROE下降最大，降至 $2.9%$，水电板块ROE下降 $0.4$ 个百分点至 $11.9%$。
• 三季度水电和火电ROE环比分别提升 $2.8$ 和 $0.5$ 个百分点。

关键信息

• 煤电联动：预计2018年初启动，电价上调和煤价回落将改善火电盈利。
• “煤改气”：京津冀等重点区域加快“煤改气”步伐，推动燃气消费增长。
• 清洁供暖：政策推动清洁供暖发展，看好联美控股等企业。
• 行业趋势：水电和火电盈利环比改善，燃气消费增长显著。
• 风险提示：煤价继续上涨、燃气消费增速不及预期。

投资策略

• 火电板块：推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质煤电龙头。
• 燃气板块：看好百川能源、联美控股等优质燃气和清洁供暖企业。
• 水电板块：受益于三季度来水改善，毛利率显著提升。

重点公司盈利预测

行业关键假设

风险提示

• 煤价继续大幅上涨；
• 燃气消费增速不及预期。