公用事业行业17Q3业绩回顾暨17Q4投资策略：火电水电盈利环比均改善，期待煤电联动落地-20171102-申万宏源-17页-1mb

报告摘要

2017年10月，环保公用行业整体表现弱于大盘，其中火电和燃气板块跌幅较大，而水电板块表现相对较好。分析师认为，随着煤价逐步回归合理区间，以及电价上调，火电盈利有望修复，带来行业性投资机会。同时，“煤改气”和清洁供暖政策推动燃气及清洁能源板块发展，相关企业具备投资潜力。

公用事业板块：2017年年初至今整体下跌1.7%，跑输上证指数（上涨9.3%）。
子板块表现：
- 电力板块：下跌2.6%
- 火电板块：下跌6.2%
- 燃气板块：下跌16.9%
- 水电板块：上涨3.0%

前三季度业绩：
- 公用事业板块：营收同比增长13.4%，归母净利润同比下降30.7%。
- 火电板块：营收同比增长14.4%，归母净利润同比下降59.4%。
- 水电板块：营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长3.9%。
- 区域电网：归母净利润同比下降14.3%。
- 燃气板块：归母净利润同比下降6.6%。
三季度业绩：
- 火电：营收同比增长17.4%，归母净利润环比增加57.6%。
- 水电：营收同比增长12.9%，归母净利润环比增加91.6%。
- 区域电网：营收同比增长30.9%，归母净利润环比下降0.5%。
- 燃气：营收同比增长24.1%，归母净利润环比增长37.9%。

毛利率变化：
- 火电：三季度毛利率为13.66%，环比增加1.69个百分点。
- 水电：三季度毛利率为57.24%，环比增加7.54个百分点。
- 区域电网：毛利率同比下降4.04个百分点。
- 燃气：毛利率同比下降3.62个百分点。
期间费用率：
- 公用事业板块：前三季度期间费用率13.34%，同比下降0.99个百分点。
- 火电：期间费用率下降2.17个百分点。
- 水电：期间费用率下降0.61个百分点。
- 区域电网：期间费用率下降0.85个百分点。
- 燃气：期间费用率下降1.11个百分点。
资产负债率：
- 公用事业板块：截至2017年9月底，资产负债率为65.23%，较2016年底增加1.51个百分点。
- 三季度回落：公用板块资产负债率首次出现环比下降，降至65.23%。
- 火电：资产负债率上升至67.72%。
- 水电：资产负债率下降至59.28%。
- 区域电网：资产负债率保持在64.27%。
- 燃气：资产负债率下降至53.84%。
ROE变化：
- 公用事业板块：前三季度ROE为5.8%，同比下降2.7个百分点。
- 火电：ROE为2.9%，同比下降4.1个百分点。
- 水电：ROE为11.9%，同比下降0.4个百分点。
- 区域电网：ROE为5.1%，同比下降1个百分点。
- 燃气：ROE为6.5%，同比下降1个百分点。

火电公司：
- 大唐发电：2017年EPS为0.16，PE为28。
- 皖能电力：2017年EPS为0.14，PE为39。
- 国电电力：2017年EPS为0.24，PE为22。
- 华能国际：2017年EPS为0.58，PE为12。
- 建投能源：2017年EPS为0.81，PE为58。
- 粤电力A：2017年EPS为0.18，PE为37。
水电公司：
- 长江电力：2017年EPS为0.94，PE为17。
- 国投电力：2017年EPS为0.58，PE为14。
- 川投能源：2017年EPS为0.8，PE为12。
- 湖北能源：2017年EPS为0.29，PE为15。
- 湖南发展：2017年EPS为0.3，PE为41。
- 韶能股份：2017年EPS为0.41，PE为14。
- 桂冠电力：2017年EPS为0.43，PE为16。
- 黔源电力：2017年EPS为0.42，PE为17。
燃气公司：
- 国新能源：2017年EPS为0.34，PE为24。
- 百川能源：2017年EPS为0.57，PE为18。
- 陕天然气：2017年EPS为0.46，PE为24。
- 中天能源：2017年EPS为0.38，PE为28。
- 深圳燃气：2017年EPS为0.35，PE为21。