公用事业2019年中期策略报告_优质火电_水电价值凸显_18页_1mb

公用事业行业2019年中期策略报告总结

核心内容

2019年5月27日发布的公用事业行业研究报告指出，火电和水电板块在二级市场表现弱于大盘，但估值处于历史中低位水平，具备一定投资价值。报告认为，煤价下行和水电资源稀缺性是推动火电和水电板块价值重估的关键因素。

主要观点

火电行业

• 行业表现：2019年1-4月火电发电量同比增长1.4%，装机增速为3.7%，与去年持平，表明火电行业进入健康发展阶段。
• 成本结构：火电企业成本中，电煤采购成本占比超过50%，煤价对利润影响显著。
• 煤价趋势：2016-2017年煤炭去产能超预期，2018-2019年去产能任务减少，煤价有望进入下行通道。
• 政策影响：煤电联动机制预计不会在2019年启动，因电价调整不足0.2分钱，调价金额将并入下一周期。
• 利润改善：煤价下行叠加利用小时边际改善，火电企业利润有望提升。

水电行业

• 行业表现：水电板块在2019年表现优于火电，累计涨幅达10.30%，且PE估值处于中等水平。
• 开发趋势：水电开发已进入成熟期，目前投运及在建电站装机容量占规划总容量的63%，未来新增装机容量将逐渐减少。
• 利用小时：全国水电平均利用小时稳定在3500小时左右，四川、云南、湖北等地区利用小时高于全国平均水平。
• 现金流与分红：水电企业具有稳定的现金流，优质水电公司分红率较高，如长江电力2017年分红率达67.20%，具备持续高分红能力。
• 电价稳定性：水电电价处于相对低位，且下调空间有限，相比火电更具稳定性。

关键信息

• 行业评级：标配（40）
• 市场表现：截至2019年5月24日，公用事业板块累计上涨5.44%，低于沪深300指数19.37%的涨幅。
• 估值水平：火电PE为18.6倍，水电PE为15.8倍，均低于历史相对子板块均值。
• 煤价影响：煤价下行对火电利润影响较大，2018年火电归母净利润同比增长59.90%，主要得益于煤价下调。
• 水电资源稀缺：优质水电资源逐渐被行业龙头占据，未来开发难度加大，稀缺性凸显。
• 政策支持：煤电联动政策未启动，火电企业利润改善主要依赖煤价下行和利用小时提升。

投资策略

• 火电投资：关注煤价下行带来的利润改善，优质火电企业价值凸显。
• 水电投资：重视其稳定的现金流和高分红能力，优质水电资源企业具备长期投资价值。

风险提示

• 动力煤价下调不达预期
• 用电量下滑超预期
• 环保政策推动力度不达预期