公用事业行业深度报告：煤电联动，能否解火电燃“煤”之急？-20171020-东北证券-26页-1mb

电力/公用事业行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年火电行业面临的挑战及煤电联动政策的潜在影响。当前动力煤价格长期处于高位，而火电企业受限于“市场煤计划电”的行业格局，利润下滑严重。煤电联动机制的实施将对火电行业的盈利产生显著影响，报告基于历史数据及模型预测，对2018年火电企业的经营情况进行了分析和展望。

主要观点

1. 煤电联动必要性
   在煤价未发生根本性逆转的情况下，2018年煤电联动势在必行。根据测算，全国燃煤标杆电价平均上调幅度为4.45分/千瓦时，但考虑到政策风险和市场电量的影响，中性假设下电价涨幅为3分/千瓦时，最终实际涨幅约为2.1分/千瓦时。

2. 火电行业现状

   • 火电企业普遍面临“量增利减”的困境，尤其是高煤价对成本端的冲击。
   • 2017年上半年火电板块业绩下滑明显，CS火电板块业绩增速为-65.38%。
   • 电价与煤价出现不合理倒挂，需通过调价缓解火电企业的成本压力。

3. 电价调整对业绩的影响

   • 电价上调将显著改善火电企业的净利润，华能国际、浙能电力等火电龙头将受益较大。
   • 以华能国际为例，电价上调预期将带来约83.73亿元的净利润增长，占其2016年净利润的77.62%。

4. 区域差异与装机结构

   • 华北和华东地区的火电企业由于煤价较低、电价较高及用电负荷较大，具有较好的边际利润。
   • 河北、江苏、浙江等省份的火电利用小时和发电量表现较好，有利于其盈利能力提升。

5. 风险提示

   • 电价上调不及预期的风险。
   • 电力供需形势恶化的风险。

关键信息

• 电价调整依据：国家发改委发布的煤电联动计算公式，以年度为周期，依据电煤价格指数调整电价。
• 煤价与电价倒挂：当前煤价显著高于2014年，但电价仍低于当时水平，导致不合理倒挂。
• 火电板块表现：2017年上半年，CS火电板块业绩增速为-65.38%，排名靠后。
• 火电企业盈利改善：电价上调后，火电企业的净利润弹性显著提升，尤其在装机结构和边际利润较好的省份表现更佳。
• 重点公司推荐：华能国际、浙能电力等火电龙头在电价上调背景下有望业绩改善，受到分析师的“增持”推荐。

分省火电基本面分析

• 电价调整幅度：湖南、四川、广西等省份应涨价幅度靠前，分别为6.91、6.32和5.60分/千瓦时。
• 煤价与发电成本：广西、江西、湖南三省电煤价格涨幅较大，而蒙东和新疆地区煤价涨幅较低。
• 火电利用小时：2017年1-8月全国火电平均利用小时为2793小时，同比增长2.42%。江苏、河北、宁夏等省份表现较好。
• 单位装机边际利润：冀北、蒙东、海南等省份的单位装机边际利润排名靠前，而四川、青海、云南等省份相对较低。

火电板块推荐标的

• 华能国际：作为火电龙头，其可控装机容量达10169.8万千瓦，受益于行业回暖及电价上调，预计2018年净利润增长26.71亿元。
• 浙能电力：作为区域龙头，其火电装机占浙江火电装机的43.2%，受益于区域电力供需改善及低估值，投资价值较高。
• 其他公司：包括华电国际、大唐发电、国电电力等，均有望在电价上调后改善业绩，部分公司被给予“买入”或“增持”评级。

附录：重点公司数据

重要声明

本报告仅供本公司客户参考，不构成对任何人的投资建议。报告内容及观点反映作者在发布当日的判断，不保证其不变。本报告基于公开资料，对其准确性和完整性不作任何保证。