20171102-申万宏源-公用事业17Q3业绩回顾暨17Q4投资策略_火电水电盈利环比均改善_期待煤电联动落地_17页_1mb

公用事业行业周报总结（2017年10月）

核心内容

1. 板块表现

• 2017年年初至今，公用事业板块指数整体下跌 1.7%，其中：
  • 电力板块下跌 2.6%
  • 火电板块下跌 6.2%
  • 燃气板块下跌 16.9%
  • 水电板块上涨 3.0%
• 上证指数上涨 9.3%，创业板指数下跌 4.7%

2. 行业政策

• 煤电停缓建名单：三部委联合印发2017年分省煤电停建和缓建项目名单，共涉及 9省29个停建项目 和 17省50个缓建项目。
• 非居民气价下调：自2017年9月1日起，非居民用天然气门站价格下调 0.1元/方。
• 水电消纳政策：发改委发布《关于促进西南地区水电消纳的通知》，推进水电外送通道建设，优化水电价格机制。
• 煤炭价格监管：发改委启动煤价巡查，强调稳定煤价，预计煤价将逐步回归 500-570元/吨 的合理区间。

3. 业绩回顾

• 前三季度整体表现：
  • 公用事业板块营收同比增加 13.4%
  • 公用事业板块归母净利润同比下降 30.7%
• 火电板块：
  • 前三季度营收同比增加 14.4%
  • 归母净利润同比下降 59.4%
  • 三季度归母净利润环比增加 57.6%
  • 火电毛利率 12.59%，较去年同期减少 12.25个百分点
• 水电板块：
  • 前三季度营收同比增加 5.2%
  • 归母净利润同比增长 3.9%
  • 三季度归母净利润环比增加 91.6%
  • 水电毛利率 57.24%，环比增加 7.54个百分点
• 区域电网板块：
  • 前三季度营收同比增加 22.7%
  • 归母净利润同比下降 14.3%
• 燃气板块：
  • 前三季度营收同比增加 17.4%
  • 归母净利润同比下降 6.6%

4. 期间费用率与资产负债率

• 期间费用率：
  • 前三季度公用事业板块期间费用率 13.34%，较去年同期减少 0.99个百分点
  • 水电行业财务费用率下降显著，平均为 13.19%
• 资产负债率：
  • 截至2017年9月底，公用事业板块整体资产负债率 65.23%
  • 三季度首次出现回落，环比下降 0.43个百分点
  • 火电板块资产负债率 67.72%
  • 水电行业资产负债率 59.28%
  • 燃气板块资产负债率 53.84%

5. ROE表现

• 公用事业板块ROE同比下降 2.7个百分点 至 5.8%
• 火电板块ROE同比下降 4.1个百分点 至 2.9%
• 水电板块ROE同比下降 0.4个百分点 至 11.9%
• 区域电网和燃气板块ROE分别下降至 5.1% 和 6.5%
• 三季度水电、火电行业ROE分别环比提升 2.8 和 0.5个百分点

主要观点

火电盈利改善

• 三季度火电标杆电价上调1-2分，叠加用电需求旺盛，火电企业盈利环比改善显著。
• 火电毛利率提升至 13.66%，环比增加 1.69个百分点

水电业绩弹性显著

• 三季度来水偏丰，水电行业毛利率大幅提升至 57.24%
• 水电板块归母净利润环比增长 91.6%

燃气消费增长

• 1-9月全国天然气消费量同比增长 18.4%
• 燃气板块营收增长显著，但归母净利润同比略降 6.6%

煤电联动预期

• 2018年初煤电联动大概率启动，电价上调、煤价回落将改善火电盈利。
• 当前电煤价格指数为 516.68元/吨，较上年增长 25.5%
• 预计未来煤价将逐步回归 500-570元/吨 的合理区间

关键信息

重点公司推荐

• 火电板块：
  • 华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质煤电龙头
• 燃气板块：
  • 百川能源（受益于京津冀“煤改气”政策）
• 清洁供暖：
  • 联美控股（沈阳区域优质热力龙头，异地扩张加速）

风险提示

• 煤价继续大幅上涨
• 燃气消费增速不及预期

投资策略

煤电联动预期

• 煤价逐步回归合理区间，电价上调将改善火电盈利
• 重点关注火电龙头，推荐 华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力

环保政策推动

• “煤改气”和清洁供暖政策加速推进，看好燃气及清洁供暖相关公司
• 推荐 百川能源、联美控股 等公司

资产负债率与费用控制

• 三季度公用板块资产负债率出现回落，但整体仍处于高位
• 期间费用率总体下降，但未来财务费用率可能因利率上行而面临压力

图表与数据

• 图1：2017年年初至今公用事业及子板块涨跌情况
• 图2：公用事业涨幅前五的上市公司
• 图3：公用事业跌幅前五的上市公司
• 图4：公用事业及子板块营收同比增速情况
• 图5：公用事业及子板块归母净利润同比增速情况
• 图6：2017年前三季度营收同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
• 图7：2017年前三季度归母净利润同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
• 图8：2017Q3营收同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
• 图9：2017Q3归母净利润同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
• 图10：公用事业及其子板块毛利率水平变化情况
• 图11：公用事业及其子板块归母净利率水平变化情况
• 图12：公用事业及子板块销售费用率变化情况
• 图13：公用事业及子板块管理费用率变化情况
• 图14：公用事业及子板块财务费用率变化情况
• 图15：公用事业及子板块期间费用率变化情况
• 图16：公用事业行业资产负债率变化情况

重点公司盈利预测（部分）

总结

2017年前三季度，公用事业板块整体盈利承压，火电和燃气板块表现不佳，而水电板块受益于来水改善，盈利显著提升。随着煤价逐步回归合理区间，以及电价上调，火电行业盈利有望修复，为行业带来投资机会。同时，环保政策推动下，“煤改气”和清洁供暖行业迎来发展机遇，重点推荐相关公司。尽管当前资产负债率仍偏高，但三季度出现回落，期间费用率整体下降，表明行业在成本控制方面有所改善。