20170905-申万宏源-公用事业17H1业绩回顾暨17下半年投资策略_火电盈利大幅下滑_行业面临去杠杆压力_17页_1mb

2017年环保公用行业周报总结

核心内容

2017年8月，环保公用行业面临多重挑战与机遇。火电盈利大幅下滑，行业整体面临去杠杆压力，但部分领域如水电、燃气及增量配电网改革展现出积极趋势。行业政策支持下，火电供给侧改革持续推进，电价上调及煤价回落预期为火电行业带来盈利反转机会。

主要观点

• 火电盈利下滑：受高煤价影响，火电企业上半年归母净利润同比大幅减少，毛利率显著下降。
• 水电盈利改善：尽管上半年水电收入和利润双降，但二季度来水增加，毛利率环比上升，预计下半年将继续改善。
• 燃气行业增长：受益于“煤改气”政策和天然气消费增速，燃气行业营收增长显著，中长期具备成长性。
• 增量配电网改革：试点项目进一步扩容，定价机制有望落地，配电网产业链持续受到看好。
• 行业去杠杆压力：公用事业整体资产负债率上升，火电、区域电网等板块负债率增加，面临去杠杆压力。
• 投资策略：看好火电盈利拐点、水电及燃气板块的改善趋势，推荐优质电力和燃气企业。

关键信息

1. 板块表现

• 公用板块整体下跌 1.32%，其中：
  • 电力板块下跌 0.78%
  • 火电板块下跌 1.23%
  • 燃气板块下跌 13.68%
  • 水电板块上涨 0.92%

2. 行业政策

• 电价上调：2017年7月1日起，多地上调火电上网电价，幅度普遍在 1-2分/度。
• 供给侧改革：16部委联合发文，提出“十三五”期间停建和缓建 1.5亿kW 煤电产能，淘汰落后产能 0.2亿kW 以上。
• 输配电价改革：实现省级输配网全覆盖，跨省输配电价核定工作全面展开，平均输配电价减少 1分/千瓦时。
• 天然气改革：长输管道成本监审完成，管输费下降 15%，非居民天然气门站价下调 0.1元/方。

3. 业绩回顾

• 火电收入增长：17年上半年火电营收同比增长 13.1%，但盈利大幅下滑，归母净利润同比下降 70.58%。
• 水电收入持平：上半年水电营收同比减少 0.3%，毛利率下降 7.41个百分点。
• 区域电网增长：上半年区域电网营收同比增长 18.2%，但归母净利润同比下降 15.70%。
• 燃气行业增长：上半年燃气营收同比增长 34.8%，归母净利润同比下降 5.24%。

4. 盈利分析

• 毛利率变化：
  • 火电毛利率为 11.97%，同比下降 14.39个百分点
  • 水电毛利率为 49.70%，环比增加 7.86个百分点
  • 区域电网毛利率下降 3.31个百分点
  • 燃气毛利率下降 4.54个百分点
• 期间费用率：
  • 公用板块期间费用率同比下降 1.14个百分点
  • 火电行业费用率下降显著，主要因营收增长和债务置换。
• 资产负债率：
  • 公用事业行业资产负债率为 64.4%，同比上升 1.94个百分点
  • 火电行业资产负债率上升至 67.7%
  • 水电行业资产负债率回升至 61.2%
  • 燃气行业资产负债率首次环比下降至 53.9%

5. 投资策略

• 火电板块：推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质电力龙头，看好盈利反转。
• 燃气板块：推荐百川能源、南京公用、深圳燃气等区域燃气龙头，受益于“煤改气”及天然气消费增长。
• 增量配电网：看好配电网产业链，推荐桂东电力、涪陵电力、郴电国际等企业。

6. 风险提示

• 煤价继续大幅上涨
• 燃气消费增速不及预期
• 政策执行力度不足

总结

2017年环保公用行业在政策支持下，部分领域如火电供给侧改革、天然气价格调整及增量配电网试点等展现出积极趋势。火电行业因高煤价导致盈利大幅下滑，但下半年随着煤价回落和电价上调，盈利有望改善。水电行业受益于来水增加及电价支持，盈利出现环比改善。燃气行业因“煤改气”政策及天然气消费增长，中长期具备成长性。公用事业行业整体面临去杠杆压力，但部分企业如桂东电力、涪陵电力等在配电网改革中受益。