20211224-南华期货-国债期货周报_宽货币仍可期_12页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告为南华期货研究所于2021年12月24日发布的《国债期货周报》，主要分析当前市场对宽信用与宽货币的博弈逻辑，探讨LPR下调及新一轮疫情对债市的影响，并提出相应的国债期货策略建议。

主要观点

1. 市场主线逻辑

• 当前市场主线逻辑仍为宽信用与宽货币的博弈。
• 票据利率持续走低，表明市场对信用层面偏悲观，宽货币预期占上风。

2. LPR下调影响

• LPR下调并未显著增加政策利率（如MLF）下调的概率，但可能为宽信用的信号。
• LPR下调5BP，主要由两次降准推动，表明当前信用环境仍偏弱。
• 1年期LPR下调，而5年期LPR保持不变，说明宽信用力度有限，房贷利率仍受限制。

3. 疫情对市场的影响

• 海外疫情扩散，特别是奥密克戎毒株的传播，推迟了经济复苏进程，中国出口增速有望保持高位。
• 国内疫情局部加重，尤其是西安，对消费意愿和服务类行业造成冲击，进一步加剧了经济下行压力。

4. 政策与资金面分析

• 降准成为近期货币宽松的主要手段，降息仍被谨慎对待。
• 央行保持资金面合理充裕，通过逆回购操作平滑波动，14天期资金价格明显走升，跨年流动性偏紧，但整体压力可控。

关键信息

1. 债市走势

• 本周债市小幅反弹，T2203合约收盘为100.375，涨幅0.27%；TF2203收为101.4，涨幅0.1%；TS2203收为100.92，涨幅0.02%。
• 收益率曲线小幅走平，10Y-1Y利差降至48BP，10Y-2Y利差降至34BP，整体偏平化。

2. 基差策略表现

• 基差策略盈利：做多T2203合约的CTD券（200006）基差周盈利0.45元。
• 建议保持做多基差，当前基差整体偏低，若后续宽信用预期发酵，可能带动基差走升。

3. 跨品种策略表现

• 做陡曲线策略（2TS-T）周亏损0.18元，但仍建议保持该策略。
• 收益率曲线走陡概率较高，2年期表现强于10年期，因此2TS-T策略更优。

4. 数据统计（部分）

策略建议

1. 基差策略

• 建议：保持做多基差策略，继续持有T2203合约的CTD券（200006）。
• 理由：当前基差整体偏低，且做多基差可获取票息收益，机会成本不高。

2. 曲线策略

• 建议：继续持有做陡曲线策略，以2TS-T为首选。
• 理由：收益率曲线偏平，后续市场可能因宽货币或宽信用而走陡，2年期表现强于10年期。

3. 移仓换月提示

• 在新一轮移仓换月来临前，建议提前平仓，以规避时间变为基差多头的敌人。

风险提示与免责申明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点为分析师个人意见，不代表公司立场。
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• 投资决策应基于个人判断，本报告不构成投资建议。

重点关注指标

• 社融分项中的企业中长贷规模
• 企业票据融资利率
• LPR与MLF利差
• 跨品种价差走势
• 收益率曲线形态

结论

在宽信用尚未见效、实体融资需求疲软、海外疫情延缓复苏的背景下，宽货币政策仍有空间，债市仍有机会。建议投资者保持多头策略，做多基差与做陡曲线，并密切关注信贷数据与政策动向。