20211226-广发期货-国债期货周报_央行对货币政策定调更加积极_关注跨年资金面_27页_3mb

国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场在政策面和资金面的双重影响下呈现震荡上行趋势，主要受央行降准及LPR下调等宽松政策推动，同时市场对后续进一步降息的预期增强。整体来看，当前仍处于信用稳而未宽、货币稳中趋松的阶段，对期债市场仍具一定支撑。

主要观点与策略

利多因素

• 货币政策积极：央行四季度货币政策委员会强调“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”，显示出政策调控的灵活性和前瞻性，总量工具使用概率上升，进一步降息预期发酵。
• 资金面宽松：降准落地，资金面预期稳中偏松，尽管14天期资金利率有所上行，但整体仍保持宽松态势。
• 社融数据改善：11月新增社融规模为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，显示融资环境有所改善，但实体融资需求仍偏弱。
• 市场情绪偏多：由于降准和LPR下调，市场多头情绪占主导，推动期债总体上行。

利空因素

• 财政发力预期：财政政策可能进一步发力，对市场形成一定压力。
• PMI数据：11月制造业PMI回升至50.1，但新订单指数仍低于50，显示内需改善不足。
• PPI-CPI剪刀差收窄：CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨12.9%，成本传导受阻，PPI回落幅度不及预期。

市场表现

国债期货主力合约走势

• 10年期国债期货：上涨0.26%，报100.365。
• 5年期国债期货：上涨0.11%，报101.415。
• 2年期国债期货：上涨0.02%，报100.92。
• 成交量：10年期国债期货成交321,966手，5年期127,227手，2年期105,402手。T、TF合约成交量下降，TS合约成交量上升。

持仓量变化

• 10年期国债期货：持仓量177,494手，环比上升。
• 5年期国债期货：持仓量89,762手，环比上升。
• 2年期国债期货：持仓量47,301手，环比上升。
• 主力合约增仓：10年期增仓14462手，5年期增仓6880手，2年期增仓3850手。

价差情况

• T、TF、TS价差：整体保持稳定，跨品种价差未明显扩大。

宏观基本面跟踪

制造业PMI

• 11月官方制造业PMI：50.1，重回扩张区间，生产指数回升，但新订单指数仍低于50，显示内需不足。
• 非制造业PMI：52.3，略降。
• 综合PMI产出指数：52.2，回升1.4个百分点。

PPI-CPI剪刀差

• CPI同比上涨：2.3%，涨幅不及预期。
• PPI同比上涨：12.9%，涨幅回落，主要受保供稳价政策影响。
• 剪刀差收窄：显示通胀压力有所缓解，但成本传导仍存在阻碍。

实体融资需求

• M2同比增长：8.5%，增速放缓。
• 新增社融：2.61万亿元，同比增加，但主要由企业债券和政府债务拉动。
• 居民端融资：延续改善，房地产销售略有回暖，但整体仍偏弱。

上游开工率与库存

开工率

• 焦炉开工率：下滑至61.7%左右，11月继续下降。
• 高炉开工率：下滑至45.99%左右，仍低于季节性水平。
• 螺纹钢与热卷产量：螺纹钢产量下滑，热卷产量有所回升，但整体仍受环保限产影响。

库存

• 螺纹钢库存：持续下降，显示需求偏弱。
• 热卷库存：11月开始下行，12月延续下滑趋势。

房地产市场

• 商品房成交面积：30大中城市本周回升至326.2万平方米，但整体仍弱于历史同期。
• 土地供应：100大中城市土地供应面积大幅下降，11月有所回升，但12月预计季节性回落。
• 土地成交面积：10月以来持续下滑，12月周度均值明显低于季节性水平。
• 房地产资金来源：居民长贷增量提升，但整体资金来源仍偏弱。

资金面情况

资金利率

• 隔夜和7天期资金利率：有所下行。
• 14天期资金利率：大幅上行。
• SHIBOR与质押式回购利率：显示资金面分化，年内宽松，跨年资金略显紧张。

公开市场操作

• 本周逆回购投放：500亿元7天期和500亿元14天期，净投放500亿元。
• 下周到期：500亿元逆回购和700亿元国库现金定存。

本周策略

• 短期策略：建议继续持有多单，关注基差做阔机会。
• 重点关注品种：TS、TF合约，因其表现相对强于T合约。
• 市场预期：若后续社融数据明显回暖，宽信用预期可能进一步发酵，期债市场仍有上行动力。

风险提示

• 疫情反复：国内散点病例扩散，可能抑制消费增速。
• 美联储政策：通胀压力上升，Taper加速，美债收益率上行压力增大。
• 政策效果：需密切跟踪稳增长政策实施效果和宽信用预期发酵情况。

免责声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。