20210315-东吴证券-万华化学-600309.SH-2020年年报点评_Q4季度MDI量价齐升_业绩符合预期_3页_352kb
报告摘要
万华化学2020年年报点评总结
核心内容
万华化学在2020年全年实现营业收入734.3亿元，同比增长7.91%，归母净利润100.4亿元，同比下降0.87%。尽管全年净利润略有下降，但第四季度业绩表现亮眼，实现归母净利润46.9亿元，同比大幅增长110.4%，环比增长86.7%。公司同时公布了利润分配预案，拟每10股派发13元现金红利。
主要观点
- Q4业绩大幅增长：受疫情影响减缓及海外MDI厂商停工影响，MDI价格显著上涨，叠加公司销量增长，推动Q4业绩创历史新高。
- MDI价格持续上行：纯MDI（华东）和聚合MDI（江浙）2020Q4均价分别为2.72万元/吨和1.96万元/吨，同比分别增长60%和59%，环比分别增长80%和40%。
- 北美市场复苏支撑需求：北美作为MDI的重要消费市场，随着疫苗接种和经济复苏计划的推进，预计MDI需求将稳步增长。
- 产能扩张强化成本优势：公司完成烟台MDI装置60万吨/年至110万吨/年的技改，单位投资成本进一步降低，目前MDI产能达260万吨/年，稳居全球第一。
- 石化及新材料板块成长性显著：2020年11月投产大乙烯项目，预计2021年带来业绩增量；新材料业务布局加快，包括高性能改性树脂、柠檬醛及衍生物、尼龙6、TPU、可降解材料、锂电材料等，形成完整的产业群。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | 每股收益（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 73,433 | 7.9% | 10,041 | -0.9% | 3.20 | 35 |
| 2021E | 99,254 | 35.2% | 18,673 | 86.0% | 5.95 | 19 |
| 2022E | 112,114 | 13.0% | 20,766 | 11.2% | 6.61 | 17 |
| 2023E | 132,202 | 17.9% | 23,387 | 12.6% | 7.45 | 15 |
股价与市场数据
- 收盘价：113.28元
- 一年最低/最高价：36.54元 / 150.18元
- 市净率（P/B）：7.29倍
- 流通A股市值：161283.13百万元
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 15.54 | 20.18 | 25.65 | 31.66 |
| ROIC（%） | 16.0% | 20.7% | 22.2% | 22.4% |
| ROE（%） | 20.2% | 28.9% | 25.4% | 23.2% |
| 毛利率（%） | 26.8% | 32.2% | 32.1% | 30.5% |
| 销售净利率（%） | 13.7% | 18.8% | 18.5% | 17.7% |
| 资产负债率（%） | 61.4% | 57.9% | 52.3% | 47.8% |
| P/E（倍） | 35.42 | 19.05 | 17.13 | 15.21 |
| EV/EBITDA | 20.12 | 12.85 | 10.90 | 9.50 |
投资评级
公司当前股价对应PE为19倍，预计2021~2023年PE分别为19X、17X和15X。考虑到MDI价格持续上行以及公司龙头地位的巩固，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示
- 在建项目投产进度不及预期
- 海外经济复苏进度不及预期
相关研究
- 《万华化学（600309）：业绩预告超预期，综合竞争力再次凸显》2021-01-07
- 《万华化学（600309）：MDI顺周期涨价，Q3业绩环比大增》2020-10-23
- 《万华化学（600309）：业绩符合预期，耐心等待成长性兑现》2020-03-31
财务数据概览
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 40,526 | 40,613 | 52,356 | 66,818 |
| 现金 | 17,574 | 10,691 | 22,445 | 28,348 |
| 应收账款 | 6,309 | 8,527 | 9,632 | 11,358 |
| 存货 | 8,704 | 12,933 | 11,557 | 17,983 |
| 资产总计 | 133,753 | 158,839 | 177,867 | 200,484 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 16,850 | 27,779 | 35,196 | 32,264 |
| 投资活动现金流 | -23,855 | -31,942 | -16,354 | -18,922 |
| 筹资活动现金流 | 19,813 | -2,720 | -7,088 | -7,440 |
| 现金净增加额 | 12,785 | -6,883 | 11,754 | 5,903 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 73,433 | 99,254 | 112,114 | 132,202 |
| 营业利润 | 11,825 | 22,125 | 24,495 | 27,597 |
| 归母净利润 | 10,041 | 18,673 | 20,766 | 23,387 |
| EBIT | 14,303 | 24,304 | 26,592 | 29,353 |
| EBITDA | 19,539 | 31,400 | 35,815 | 40,276 |
总结
万华化学在2020年实现稳健增长，Q4业绩因MDI量价齐升而大幅增长，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。公司通过技改扩能和新材料业务布局，进一步巩固其在全球MDI市场的领先地位。财务指标持续改善，估值逐步下降，盈利预测上调，投资价值凸显。尽管存在一定的风险，但公司基本面良好，维持“买入”评级。
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