20171016-申万宏源-万华化学-600309.SH-Q3业绩符合预期，MDI及石化产品价格维持高位，Q4有望持续高盈利_396kb

万华化学（600309）2017年三季报点评总结

核心内容

万华化学在2017年前三季度业绩表现强劲，实现收入389.64亿元，同比增长86.14%；营业利润117.34亿元，同比增长219.00%；净利润92.63亿元，归属上市公司股东净利润78.11亿元，同比增长212.41%。公司业绩增长主要得益于MDI及石化产品价格维持高位，以及石化装置全面投产带来的销售增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入：2017年前三季度收入达389.64亿元，同比增长86.14%。
• 利润：营业利润和净利润均大幅增长，分别达到117.34亿元和92.63亿元，归属上市公司股东净利润同比增长212.41%。
• EPS：预计2017-2019年每股收益分别为4.01元、4.30元、4.88元，对应PE分别为10X、10X、8X。

2. 产品价格与市场情况

• MDI价格：Q3聚合MDI挂牌价为25166元/吨，纯MDI挂牌价为26366元/吨，价格维持高位。
• 市场回调：10月聚合MDI挂牌价上调至35000元/吨，纯MDI挂牌价上调至29800元/吨。尽管市场价有所回调，但整体仍高于去年同期水平。
• 价格上涨原因：需求增长（西欧、北美需求增速超10%）、出口增长、部分产能尚未稳定投产、装置不可抗力等因素共同推动MDI价格上涨。

3. 石化产品表现

• 石化系列收入：2017年前三季度石化系列收入达107.59亿元，同比增长显著。
• 产品价格：山东丙烯均价上涨12.0%，华东环氧丙烷均价上涨14.6%，华东丁醇均价上涨25.1%，华东丙烯酸均价上涨10.6%，华东丙烯酸丁酯均价上涨17.9%，NPG华东进口加氢均价上涨5.1%。整体石化产品价格持续上涨，推动公司盈利。

4. 盈利能力

• 毛利率：2017年前三季度毛利率达39.0%，预计未来毛利率将维持在42%左右。
• ROE：前三季度加权平均净资产收益率达38.27%，同比增加18.32个百分点，显示出公司盈利能力的显著提升。

5. 投资评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 预测：预计四季度仍将维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2017年10月13日为41.44元。
• 一年内最高/最低价：43.68元/19.89元。
• 市净率：4.7。
• 息率：1.21。
• 流通A股市值：107529百万元。
• 上证指数/深证成指：3390.52/11399.09。

基础数据

• 每股净资产：8.76元。
• 资产负债率：57.47%。
• 总股本/流通A股：2734百万/2595百万。
• 流通B股/H股：未公布。

财务预测（2017-2019年）

风险提示

• MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期。
• 新业务拓展不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得补偿。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 联系人信息：
  • 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao@swsresearch.com
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