20210730-西南证券-万华化学-600309.SH-量价齐升带来业绩超预期_多板块并举凸显长期成长_4页_1mb

万华化学2021年半年报总结

核心内容概述

万华化学于2021年上半年实现营业收入676.6亿元，同比增长118.9%，归母净利润135.3亿元，同比增长377.2%，扣非净利润132.0亿元，同比增长430.0%。二季度营业收入363.4亿元，环比增长16.1%，归母净利润69.1亿元，环比增长4.3%，扣非净利润68.3亿元，环比增长7.2%。整体业绩表现超预期，体现出公司多板块并举的长期成长潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年达到676.6亿元，同比增长118.9%；二季度营业收入363.4亿元，环比增长16.1%。
• 归母净利润：上半年为135.3亿元，同比增长377.2%；二季度为69.1亿元，同比增长3.7%，环比增长4.3%。
• 扣非净利润：上半年为132.0亿元，同比增长430.0%；二季度为68.3亿元，同比增长3.8%，环比增长7.2%。

板块表现

• 聚氨酯板块：上半年收入284.2亿元，同比增长111.8%；MDI出口单价增长冲淡国内市场价格影响，二季度出口均价环比上升26.2%至2027.6美元/吨。
• 石化板块：上半年收入270.6亿元，同比增长159.8%；受全球新冠疫情缓解及海外供应紧张影响，产品价格全线上行，盈利能力显著提高。
• 新材料板块：上半年收入65.9亿元，同比增长106.2%；产量和销量均实现快速增长，精细化学品业务竞争力持续增强。

生产能力提升

• 烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，进一步提升MDI产能。
• 百万吨乙烯等新装置投产，推动石化板块产量和销量增长。
• 公司积极推进三元正极材料、可降解塑料等新兴业务产业化。

财务预测

• 预计2021-2023年EPS分别为6.98元、7.40元、7.79元。
• 对应PE分别为16X、15X、15X，维持“买入”评级。
• ROE预计从20.16%提升至31.73%，随后逐步下降至22.64%。

估值指标

• PE：从2020年的35.81X降至2021年的16.41X，预计2022年和2023年分别为15.48X和14.69X。
• PB：从2020年的7.37X降至2021年的5.26X，预计2022年和2023年分别为4.13X和3.36X。
• PS：从2020年的4.90降至2021年的3.26，预计2022年和2023年分别为2.80X和2.48X。
• EV/EBITDA：从2020年的21.34降至2021年的10.44，预计2022年和2023年分别为9.02X和7.79X。

营运与财务能力

• 毛利率：从2020年的26.78%提升至2021年的32.52%，预计2022年和2023年分别为30.06%和28.50%。
• 三费率：从2020年的7.40%略有上升至2021年的7.70%，预计2022年和2023年分别为7.40%和7.30%。
• 净利率：从2020年的14.18%提升至2021年的20.74%，预计2022年和2023年分别为18.87%和17.61%。
• ROE：从2020年的20.16%提升至2021年的31.73%，预计2022年和2023年分别为26.36%和22.64%。
• 资产负债率：从2020年的61.38%下降至2021年的43.12%，预计2022年和2023年分别为38.35%和36.07%。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流净额：从2020年的16849.71百万元增至2021年的35779.44百万元，预计2022年和2023年分别为36183.45百万元和37487.29百万元。
• 投资活动现金流净额：2021年为-4900.57百万元，预计2022年和2023年分别为-4901.10百万元和-1901.80百万元。
• 资本支出：2021年为-5000.00百万元，预计2022年和2033年分别为-5000.00百万元和-2000.00百万元。

风险提示

• 项目进度不及预期。
• MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑。
• 下游需求不及预期。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 行业评级：未明确。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：沈猛
• 执业证号：S1250519080004
• 电话：021-58351679
• 邮箱：smg@swsc.com.cn

附录信息

• 公司地址：
  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
  • 北京：北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502
  • 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼
• 机构销售团队：包含多个区域的销售经理和总监，联系方式详见表格。