20211019-西南证券-万华化学-600309.SH-三大板块量价齐升_未来成长性确定_5页_1mb

万华化学三季度业绩总结

核心内容概述

万华化学发布2021年三季度报告，显示公司整体业绩表现强劲，三大业务板块均实现增长，其中聚氨酯板块量价齐升成为主要驱动力。公司预计未来三年将保持较高成长性，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现1073.2亿元，同比增长118.0%；第三季度营收396.6亿元，同比增长116.4%，环比增长9.1%。
• 归母净利润：前三季度实现195.4亿元，同比增长265.3%；第三季度归母净利润60.1亿元，同比增长139.1%，环比下降13.0%。
• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为7.95元、8.35元、8.71元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍，显示估值持续下降。

聚氨酯板块

• 营收与增长：前三季度营收440.9亿元，同比增长102.1%；第三季度营收156.8亿元，同比增长86.6%，环比增长6.9%。
• 销量增长：前三季度销量290.6万吨，同比增长45.1%；第三季度销量101.1万吨，同比增长32.9%，环比增长4.2%。
• 价格走势：Q1-Q3华东纯MDI均价22355元/吨，同比增长51.6%；Q3均价22381元/吨，同比增长53.0%，环比增长7.9%。
• 行业地位：公司占据行业主导权，预计未来MDI价格中枢将上移，受益于新增产能及新兴需求增长。

石化板块

• 营收增长：前三季度营收426.9亿元，同比增长168.2%；第三季度营收156.3亿元，同比增长184.0%，环比增长4.2%。
• 销量变化：前三季度销量770万吨，同比增长75.3%；第三季度销量261.2万吨，同比增长64.9%，环比下降4.6%。
• 影响因素：环比销量下降主要由于烟台PO、PDH装置检修。

新材料板块

• 营收增长：前三季度营收108亿元，同比增长99.3%；第三季度营收42.1亿元，同比增长89.3%，环比增长17.8%。
• 持续放量：新材料业务持续增长，推动公司整体业绩提升。

关键信息

资本开支与园区布局

• 固定资产投入：前三季度固定资产较2020年增加50.2亿元，三季度在建工程较年初增加48.8亿元。
• 新能源布局：眉山基地5万吨磷酸铁(锂)环评公示，福建基地40万吨MDI装置设备安装进行中，烟台装置技改年内完成。

财务预测

盈利预测

• 聚氨酯系列：毛利率稳定在44.0%，收入增长主要依赖价格提升。
• 石化系列：毛利率从4.3%提升至18.0%，收入增长显著。
• 精细化学品及新材料：毛利率从25.4%提升至30.0%，收入持续增长。
• 整体毛利率：从26.8%提升至29.9%，随后略有下降，但整体盈利能力增强。

风险提示

• 项目进度不及预期：可能影响未来产能释放及业绩增长。
• 价格下滑风险：MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑可能影响利润。
• 需求不及预期：下游需求若不达预期，可能抑制增长。

投资建议

公司多业务并举，未来有望持续高增长，预计2021-2023年EPS分别为7.95元、8.35元、8.71元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

总结

万华化学在2021年前三季度实现了显著的营收与净利润增长，主要得益于聚氨酯板块的量价齐升和新材料板块的持续放量。公司未来三年预计保持稳健增长，PE持续下降，估值逐步走低，但盈利能力和成长性仍被看好。尽管存在一定的风险，如项目进度、价格波动和需求变化，但公司具备较强的行业地位和持续扩张能力，值得长期关注。