20180816-中泰证券-中泰化学-002092.SZ-业绩略超预期_下半年多产品景气度有望回升_5页_868kb

中泰化学（002092）氯碱业务分析总结

核心内容概述

中泰化学（002092）在2018年上半年实现了良好的业绩表现，尽管净利润略有下降，但营业收入大幅增长，显示公司整体运营能力较强。公司主要业务包括氯碱、粘胶、电及贸易等，其中氯碱和粘胶业务是其主要盈利来源。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利有望稳步增长，且具备一定的估值优势。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入273.49亿元，同比增长62.79%；归属于上市公司股东的净利润为12.43亿元，同比下降0.11%。尽管净利润略有下滑，但公司业绩在第二季度出现环比大幅增长，主要受益于PVC和烧碱价格的上涨。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归属于母公司股东净利润分别为25.55亿元、27.31亿元和29.64亿元，同比增长分别为6.35%、6.88%和8.55%。对应每股收益分别为1.19元、1.27元和1.38元。
• 估值指标：公司2018-2020年PE分别为8倍、7倍和7倍，PB分别为1.00倍、0.89倍和0.79倍，显示出估值优势。
• 业务展望：公司预计在2019年将陆续投产30万吨PVC、15万吨烧碱、20万吨粘胶短纤和120万吨兰炭等新增产能，将显著提升业绩。
• 行业前景：PVC行业正经历产能自然出清，供需格局好转，价格中枢上移，预计后续价格仍有上涨空间。烧碱需求稳定，随着电解铝旺季的到来，需求有望回升，推动价格上涨。棉花景气周期开启，将带动粘胶需求增长，公司粘胶业务具备边际改善潜力。

关键信息

产品产量与完成度

• 电石：131.78万吨（完成50%）
• PVC：90.17万吨（完成52%）
• 烧碱：62.82万吨（完成51%）
• 粘胶短纤：26.02万吨（完成44%）
• 粘胶纱：15.08万吨（完成53%）
• 电：66.77亿度（完成52%）

产品价格与毛利率

• PVC均价：6575元/吨（2018年），预计2018-2020年分别为6800元/吨、6850元/吨和6900元/吨
• 烧碱均价：3800元/吨（2018年），预计2018-2020年分别为4200元/吨、4400元/吨和4600元/吨
• 粘胶短纤均价：14800元/吨（2018年），预计2018-2020年分别为14800元/吨、15500元/吨和16000元/吨
• 粘胶纱均价：14006元/吨（2018年）

毛利率预测

• 合计毛利率：17.85%（2017A）、14.87%（2018E）、14.70%（2019E）、14.81%（2020E）
• PVC毛利率：27.67%（2017A）、32.00%（2018E）、30.00%（2019E）、30.00%（2020E）
• 烧碱毛利率：63.77%（2017A）、61.00%（2018E）、61.00%（2019E）、61.00%（2020E）
• 粘胶类产品毛利率：29.91%（2017A）、29.00%（2018E）、30.00%（2019E）、30.00%（2020E）
• 纱线毛利率：16.51%（2017A）、14.00%（2018E）、15.00%（2019E）、15.00%（2020E）

财务指标分析

• 成长能力：
  • 销售收入增长率：75.75%（2017A）、34.60%（2018E）、9.31%（2019E）、6.94%（2020E）
  • 营业利润增长率：55.70%（2017A）、4.91%（2018E）、7.20%（2019E）、8.89%（2020E）
  • 净利润增长率：26.69%（2017A）、7.00%（2018E）、7.08%（2019E）、8.66%（2020E）
• 获利能力：
  • 毛利率：17.85%（2017A）、14.87%（2018E）、14.70%（2019E）、14.81%（2020E）
  • 三费率：10.22%（2017A）、8.65%（2018E）、8.59%（2019E）、8.60%（2020E）
  • 净利率：5.97%（2017A）、4.75%（2018E）、4.65%（2019E）、4.73%（2020E）
  • ROE：12.81%（2017A）、13.11%（2018E）、12.45%（2019E）、12.04%（2020E）
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.80（2017A）、0.91（2018E）、0.89（2019E）、0.93（2020E）
  • 固定资产周转率：1.59（2017A）、2.02（2018E）、2.15（2019E）、2.36（2020E）
  • 应收账款周转率：37.38（2017A）、36.39（2018E）、30.60（2019E）、30.86（2020E）
  • 存货周转率：15.14（2017A）、14.11（2018E）、12.66（2019E）、12.51（2020E）
• 资本结构：
  • 资产负债率：65.58%（2017A）、69.83%（2018E）、67.43%（2019E）、63.91%（2020E）
  • 带息债务/总负债：51.63%（2017A）、60.94%（2018E）、57.91%（2019E）、53.53%（2020E）

风险提示

• 产品价格大幅下行的风险
• 项目投产不达预期的风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为中泰化学未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。公司通过完善PVC产业链，掌控关键原材料资源，具备成本优势，同时新增产能将在2019年陆续投产，推动业绩增长。粘胶业务受益于棉花景气周期，需求有望回升，公司具备龙头地位。整体来看，公司盈利能力和估值优势显著，具备长期投资价值。