20180816-广发证券-中泰化学-002092.SZ-中报业绩平稳_氯碱产业链布局持续完善_3页_439kb

报告摘要

中泰化学于2018年发布半年度业绩报告，整体表现稳健，其中第二季度单季业绩表现尤为突出，显示出公司良好的运营能力和市场竞争力。公司持续完善氯碱产业链布局，推进多个在建项目，增强其在行业中的龙头地位。

业绩表现：
2018年上半年，公司实现营业收入273.5亿元，同比增长62.8%；归属母公司股东净利润为12.4亿元，同比下降0.11%。
Q2单季度营业收入达170.7亿元，归属母公司股东净利润为8.2亿元，业绩表现亮眼。
公司预计2018年前三季度归属母公司股东净利润为18.4-22.5亿元，同比变动幅度为-10%至10%。
主导产品生产情况良好：
上半年公司累计生产聚氯乙烯树脂（含糊树脂）90.17万吨，离子膜烧碱（含自用量）62.82万吨，粘胶纤维26.02万吨，粘胶纱15.08万吨，电石131.78万吨，发电66.77亿度，显示出主导产品产能利用率高、运行稳定。
战略合作与市场拓展：
公司与中国联塑签署战略合作协议，有助于提升PVC产品的产销能力，进一步增强市场竞争力。
在建项目稳步推进：
托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园、阿拉尔富丽达20万吨/年纤维素纤维、天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期、阜康能源15万吨/年烧碱等项目进展顺利，推动公司产业链布局的持续完善。
盈利预测与投资建议：
基于氯碱业务格局稳中向好，公司预计2018-2020年每股收益分别为1.20元、1.37元、1.52元，对应市盈率分别为7.5倍、6.6倍、5.9倍。考虑到公司龙头地位及产业链布局，分析师维持“谨慎增持”评级。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	23,362.32	41,059.03	57,574.29	71,076.06	79,689.72
营业利润（百万元）	1923	2994	3120	3575	3954
归属母公司净利润（百万元）	1843	2402	2567	2941	3254
EBITDA（百万元）	4,779.85	5,373.48	5,913.89	6,444.44	6,859.18
EPS（元/股）	0.859	1.119	1.20	1.37	1.52
市盈率（P/E）	14.09	12.44	7.53	6.57	5.94
市净率（P/B）	1.60	1.55	0.92	0.81	0.71
EV/EBITDA	9.08	8.69	6.21	5.52	4.83

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	53.06%	75.75%	40.22%	23.45%	12.12%
归属母公司净利润增长率(%)	23,914.89%	30.31%	6.84%	14.59%	10.62%
毛利率	26.4%	17.8%	13.5%	12.3%	11.8%
净利率	8.3%	6.0%	4.5%	4.2%	4.2%
ROE	11.3%	13.1%	12.3%	12.3%	12.0%
ROIC	9.4%	9.9%	10.5%	10.9%	11.4%
资产负债率(%)	64.3%	65.6%	66.1%	64.9%	62.2%
净负债比率	1.0	0.9	0.8	0.7	0.5
总资产周转率	0.56	0.80	0.96	1.06	1.10
每股净资产（元）	7.59	8.56	9.76	11.13	12.64