20180427-广发证券-中泰化学-002092.SZ-氯碱龙头产业链布局稳步推进_15页_1mb
报告摘要
中泰化学 (002092.SZ) 详细总结
核心内容
中泰化学是氯碱化工行业的龙头企业，拥有完整的上下游一体化循环经济产业链，包括煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱。公司2017年实现营业收入410.6亿元，同比增长75.75%；归母净利润24.02亿元，同比增长30.31%。2018年第一季度净利润为4.25亿元，同比下降39.13%，但预计2018年上半年净利润为8.5亿元-10.5亿元，环比改善。
主要观点
- 行业地位稳固：公司作为氯碱行业龙头，拥有153万吨PVC产能和110万吨烧碱产能，PVC产能居全国第一。
- 产业链布局完善：公司持续推进产业链布局，包括高性能树脂产业园、烧碱、粘胶纤维及纱线等项目，提升综合竞争力。
- 产品价格走势：PVC价格呈现震荡上行趋势，烧碱价格高位运行，行业供需结构持续改善。
- 盈利预测：基于行业供需格局稳中向好及产业链布局，预计2018-2020年每股收益分别为1.16元、1.34元、1.43元，对应市盈率分别为9.1倍、7.9倍、7.4倍，给予“谨慎增持”评级。
- 财务表现：公司毛利率和净利率有所下滑，但通过优化成本和提升产品结构，整体盈利能力稳步增强。
关键信息
2017年财务数据
- 营业收入：410.6亿元，同比增长75.75%
- 归母净利润：24.02亿元，同比增长30.31%
- 毛利率：17.85%
- 净利率：5.97%
- EPS：1.119元/股
2018年预计财务数据
- 营业收入：预计607.9亿元，同比增长48.06%
- 归母净利润：预计24.99亿元-28.77亿元，同比增长15.11%-4.05%
- EPS：预计1.164元/股
- 市盈率（P/E）：9.09倍
- 市净率（P/B）：1.09倍
- EV/EBITDA：6.79倍
主导产品表现
- PVC：2017年毛利率27.7%，预计2018年毛利率26.2%，价格企稳回升，原材料上涨趋势放缓。
- 烧碱：2017年毛利率63.8%，预计2018年毛利率62.9%，价格高位震荡，行业供给增速持续低位。
- 粘胶短纤：2017年毛利率25.5%，预计2018年毛利率25.5%，价格平稳运行，产能增长有限。
- 纱线：2017年毛利率16.5%，预计2018年毛利率16.9%，盈利情况向好。
在建项目进展
- 托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园：稳步推进，预计提升公司多元化产品结构。
- 阜康能源15万吨/年烧碱项目：按计划推进，增强烧碱供应能力。
- 阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目：持续推进，完善粘胶产业链。
- 天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期：预计2018年内建成，解决原料供应问题，降低成本。
行业分析
- PVC行业：2017年产能增长3.6%，开工率稳步提升，需求稳定增长，价格震荡上行。
- 烧碱行业：产能增速连续5年低于3%，表观消费量回升，需求回暖，开工率提升。
- 粘胶短纤行业：2017年产能增速2.65%，消费量增速2.75%，价格平稳，开工率维持在81%左右。
风险提示
- 宏观经济风险：房地产、纺织等下游需求低迷，可能导致产品销量下滑。
- 行业风险：PVC、烧碱、粘胶短纤、纱线等产品价格下跌；行业产能超预期增长。
- 公司风险：重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。
投资建议
- 公司评级：谨慎增持
- 当前股价：10.58元
- 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.16元、1.34元、1.43元，对应市盈率分别为9.1倍、7.9倍、7.4倍，综合考虑行业地位和产业链布局，给予“谨慎增持”评级。
估值对比
| 公司简称 | 股价（元） | EPS（2018E） | P/E（2018E） | EPS（2019E） | P/E（2019E） | EPS（2020E） | P/E（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中泰化学 | 10.58 | 1.16 | 9.1 | 1.34 | 7.9 | 1.43 | 7.4 |
| 鸿达兴业 | 6.34 | 0.47 | 13.5 | 0.57 | 11.1 | 0.68 | 9.3 |
| 新疆天业 | 6.42 | 0.71 | 9.1 | 0.83 | 7.7 | 0.83 | 7.8 |
| 三友化工 | 8.54 | 1.07 | 8.0 | 1.15 | 7.4 | 1.21 | 7.1 |
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 53.1% | 75.7% | 48.1% | 22.1% | 11.5% |
| 营业利润增长 | 3,680.4% | 55.7% | 4.6% | 14.5% | 7.1% |
| 归母净利润增长 | 23,914% | 30.3% | 4.0% | 15.1% | 7.0% |
| 毛利率 | 26.4% | 17.8% | 13.4% | 12.3% | 11.7% |
| 净利率 | 8.3% | 6.0% | 4.2% | 4.0% | 3.8% |
| ROE | 11.3% | 13.1% | 12.0% | 12.1% | 11.5% |
| ROIC | 9.4% | 9.9% | 10.4% | 10.9% | 11.1% |
| 资产负债率 | 64.3% | 65.6% | 67.5% | 66.4% | 64.1% |
| 净负债比率 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.5 |
| 流动比率 | 0.83 | 0.77 | 0.86 | 0.91 | 0.98 |
| 速动比率 | 0.60 | 0.54 | 0.59 | 0.62 | 0.67 |
| 总资产周转率 | 0.56 | 0.80 | 0.99 | 1.06 | 1.10 |
| 应收账款周转率 | 30.17 | 37.38 | 33.83 | 34.22 | 34.58 |
| 存货周转率 | 11.58 | 15.14 | 12.43 | 13.05 | 13.13 |
联系信息
- 分析师：郭敏、王剑雨
- 联系方式：
- 郭敏：S0260514070001，电话：021-60750613，邮箱：gzguomin@gf.com.cn
- 王剑雨：S0260511080001，电话：020-87574012，邮箱：wangjianyu@gf.com.cn
- 相关研究联系人：吴鑫然，电话：0755-88286915，邮箱：wuxr@gf.com.cn
图表索引
- 图1：公司营业收入持续增长
- 图2：公司归母净利润改善
- 图3：公司2017年营业收入构成
- 图4：公司2017年毛利构成
- 图5：公司毛利率与费用率均有所下滑
- 图6：公司分产品毛利率变化情况
- 图7：PVC价格呈现底部抬升、震荡上行的特点
- 图8：新疆部分厂家焦炭价格上涨趋势放缓
- 图9：新疆兰炭均价保持稳定
- 图10：电石法PVC价差改善
- 图11：乙烯法PVC价差
- 图12：PVC产能主要集中在西北和华东地区
- 图13：行业开工率稳步提升
- 图14：PVC下游需求稳定增长
- 图15：烧碱价格大幅抬升
- 图16：烧碱产能增速连续5年在3%及以下
- 图17：行业开工率稳步提升
- 图18：近两年烧碱表观消费量回升
- 图19：烧碱的主要下游为氧化铝
- 图20：2017年氧化铝产量同比增长13.3%
- 图21：2017年电解铝产量微升
- 图22：粘胶短纤价格走势较为平稳
- 图23：粘胶短纤产能增速与消费量增速趋于平稳
- 图24：粘胶短纤开工率与库存情况
- 图25：人棉纱盈利情况向好
数据来源
- 公司财务报表
- 广发证券发展研究中心
- 百川资讯、中纤网、卓创资讯等市场数据平台
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