20181106-东兴证券-中泰化学-002092.SZ-深度报告_氯碱行业龙头_一体化优势与资源优势带来成本优势_20页_2mb

中泰化学（002092）深度报告总结

核心内容

中泰化学是氯碱行业的龙头企业，拥有显著的一体化产业链优势和资源优势，能够有效降低成本并提升产品附加值。公司通过构建煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱的循环经济产业链，实现资源与能源的高效转化。同时，公司通过并购重组等方式获取煤炭、兰炭、原盐、石灰石等关键资源，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

• 一体化产业链优势：公司已形成完整的上下游一体化产业链，通过内部消化主要产品，降低物流运输成本，提升产品附加值。
• 资源优势：公司通过获取煤炭、兰炭、原盐、石灰石等资源，降低了原材料供应成本，增强了成本控制能力。
• 行业景气度提升：自2016年起，氯碱行业盈利能力改善，行业集中度提高，供需格局优化，公司受益于行业景气度提升。
• 纺织业政策支持：国家对新疆纺织业的政策扶植，带动了粘胶纤维和纺纱业务的增长，提升了公司的盈利能力。
• 产能扩张：公司自2016年起加大资本支出，投资多个子公司和联营企业，推动产能扩张和产业布局优化。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.17、1.37、1.48元，对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍，首次给予“强烈推荐”评级。

关键信息

产业链与资源

• 公司拥有173万吨聚氯乙烯树脂、120万吨离子膜烧碱、51万吨粘胶纤维、270万锭粘胶纱、238万吨电石、193.75万千瓦背压机组的生产能力。
• 通过并购重组等方式获取煤炭、兰炭、原盐、石灰石等资源，降低原材料供应成本。

行业趋势

• PVC行业自2015年起产能逐步出清，供需关系改善，价格稳步回升，开工率维持在85%左右。
• 烧碱行业整体向好，产能与需求趋于平衡，价格在3000元/吨左右震荡。
• 粘胶纤维表观消费量在2017年达到349万吨，同比增长4.22%；行业集中度提升至51%，行业进入中上集中寡占型。

产能扩张

• 公司2017年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达36亿元，同比增长38.8%。
• 完成南疆地区粘胶纤维产业布局，多个纺纱项目建成投产，推动公司盈利能力和核心竞争力提升。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为1.17、1.37、1.48元，对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍。
• 公司的盈利能力和估值表现优于行业平均水平，2017年归母净利润同比增长30.32%，EPS为1.12元。

风险提示

• 主营产品及原材料价格大幅波动；
• 行业景气度低于预期。

财务指标预测

可比公司估值

总结

中泰化学凭借其一体化产业链优势和资源优势，在氯碱和纺织行业均具备较强的竞争力。随着行业景气度的提升和国家政策的支持，公司业绩有望持续增长。尽管面临原材料价格波动和行业景气度不及预期等风险，但其在行业中的领先地位和盈利能力仍具吸引力。