20181022-中泰证券-中泰化学-002092.SZ-低估值白马业绩稳健_新增产能投产将贡献增量_5页_593kb

中泰化学（002092）氯碱业务分析总结

核心内容

中泰化学作为氯碱行业的龙头企业，其业务涵盖聚氯乙烯（PVC）、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱、电石、发电等多个领域。公司当前处于业绩稳健增长阶段，同时具备显著的产业一体化优势，预计未来几年将通过新增产能投产进一步提升盈利能力。

主要观点

1. 公司基本面与估值

• 评级：买入（维持）
• 当前市价：7.18元
• 市值：15412百万元
• 流通市值：14587百万元
• PE：5-6倍
• PB：0.61-0.80倍
• PEG：0.11-0.98

公司目前估值较低，具有明显的低估值优势，同时盈利预测显示未来三年净利润有望持续增长。

2. 业绩表现

• 2018年三季度报告：公司实现营业收入451.83亿元，同比增长68.04%；归属于上市公司股东的净利润为20.11亿元，同比下降1.69%；扣非净利润为19.79亿元，同比下降4.73%。
• 2018年全年预计归母净利润：22.5-26.5亿元，同比变动-6.34%至10.31%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润分别为25.55亿、27.31亿和29.64亿元，同比增长6.35%、6.88%和8.55%。

3. 产品表现

• PVC：公司2018年三季度PVC产量为43万吨，预计2018-2020年PVC销量分别为174万吨、190万吨和200万吨。PVC均价预计稳步上升，毛利率有望维持在较高水平。
• 烧碱：2018年烧碱均价为4449元/吨，同比下降1.1%。但由于环保限产和需求收缩，预计烧碱价格仍有望维持高位，盈利能力强。
• 粘胶纤维：公司预计2018-2020年粘胶短纤销量分别为32万吨、40万吨和44万吨，毛利率预计维持在29%左右。棉花景气周期的开启将带动粘胶需求，公司有望受益。
• 纱线：预计2018-2020年纱线销量分别为22.7万吨、28.5万吨和32.5万吨，毛利率有望逐步提升。
• 电石与发电：电石和发电业务在2018年三季度表现良好，但预计2018年全年电石业务收入将有所下降，需关注后续发展。

4. 新增产能与布局

• 公司在建产能包括30万吨高性能树脂、15万吨烧碱和20万吨粘胶短纤，预计2019年将陆续投产，为公司带来业绩增量。
• 公司积极推进阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶短纤项目，届时产能将达到71万吨，进一步巩固龙头地位。
• 天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目正在推进，有助于提升PVC产业链一体化优势。

5. 财务分析

• 毛利率：2018年预计为14.87%，2019年为14.70%，2020年为14.81%。
• 净利率：2018年预计为4.75%，2019年为4.65%，2020年为4.73%。
• ROE：2018年预计为13.11%，2019年为12.45%，2020年为12.04%。
• 资产负债率：2018年预计为69.83%，2019年为67.43%，2020年为63.91%，负债结构逐步优化。
• 现金流：公司经营活动现金流净额在2018年预计为1846.84百万元，2019年预计为5306.95百万元，2020年预计为6072.24百万元，现金流状况良好。

关键信息

• 行业前景：PVC行业处于弱平衡状态，供需格局好转，均价逐步上移；烧碱因环保限产和需求收缩，价格有望维持高位。
• 产能扩张：公司新增产能将提升整体业绩，特别是PVC和粘胶纤维板块。
• 成本控制：公司通过一体化布局和资源掌控，具备低成本优势，有助于应对价格波动。
• 风险提示：产品价格大幅下行、项目投产不达预期等风险需关注。

投资建议

基于公司良好的基本面、较低的估值以及未来的产能扩张，分析师建议维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，且具备较强的盈利能力和市场竞争力。

附注

• 数据来源：公司公告、中泰证券研究所
• 报告发布日期：未明确
• 评级说明：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上为“买入”，涨幅在5%-15%之间为“增持”，涨幅在-10%-5%之间为“持有”，跌幅在10%以上为“减持”。