深度报告-20210308-华创证券-中泰化学-002092.SZ-深度研究报告_剥离贸易业务优化资产_主业景气度大幅回升_29页_2mb

中泰化学（002092）深度研究报告总结

核心内容概览

中泰化学是一家成立于2001年、2006年在深交所上市的氯碱化工龙头企业，是新疆维吾尔自治区重点支持的优势资源转换企业。公司构建了完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”循环经济产业链，具备较强的资源配套能力和成本控制能力。2020年3月，公司首次被华创证券覆盖，给予“强推”评级，并设定了14.5元/股的目标价。

主要观点

• 产业链优势：公司拥有完整的循环经济产业链，具备成本优势，各主营产品单吨毛利处于行业领先地位。
• 剥离低毛利贸易业务：公司剥离上海多经60%股权，预计显著改善利润表质量，优化资产结构。
• 行业景气度回升：电石、PVC、烧碱和粘胶短纤四大产品景气度全面复苏，行业供需格局趋于紧平衡，价格有望持续上行。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为2亿元、32亿元和31亿元，对应EPS分别为0.09、1.47和1.45元/股，按2022年业绩预测给予10倍PE，目标价14.5元/股。
• 绿色转型：公司积极推进绿色技术与环保措施，研发投入持续增加，形成绿色化发展壁垒。

关键信息

一、公司概况

• 公司前身为1958年建立的新疆烧碱厂，2001年成立，2006年上市。
• 主要产品包括聚氯乙烯树脂（183万吨）、烧碱（132万吨）、粘胶纤维（73万吨）、粘胶纱（270万锭）和电石（238万吨）。
• 2019年公司营业收入为831.2亿元，其中74.92%来自贸易业务，但贸易业务毛利仅占15.64%。
• 公司控股股东为新疆中泰（集团）有限责任公司，实际控制人为新疆国资委。

二、行业分析

1. 电石

• 供应端受限于环保和碳约束政策，新增产能审批难度大。
• 需求端由PVC需求复苏及产能利用率提升驱动，景气度持续回升。
• 2020年国内电石需求量为2725.79万吨，CAGR为1.49%。
• 2021年计划新增产能359.5万吨，但实际投产量可能受限。

2. PVC

• 我国PVC主要采用电石法，2020年国内PVC产能为2518万吨，占全球45%。
• 2020年表观消费量为2027万吨，CAGR为7.54%。
• PVC开工率在2010-2021年1月增长至84%，对电石需求形成有力支撑。
• 2021年计划新增产能337万吨，但受碳中和政策影响，实际投产量可能低于预期。

3. 烧碱

• 2019年国内烧碱产能4380万吨，产量3464万吨。
• 烧碱行业受环保政策限制，新增产能受限。
• 下游需求主要来自氧化铝行业，氧化铝库存去化将推动烧碱需求增长。
• 烧碱价格预计在库存消耗和需求回升的背景下出现拐点。

4. 粘胶短纤

• 2020年国内粘胶短纤表观消费量为323万吨，出口量38万吨，进口量15万吨。
• 供应端产能扩张受限，2020年产能利用率回升至83%。
• 需求端受纺织服装行业复苏推动，价格有望持续上行。
• 棉花价格上升与短纤价差扩大，有助于提升粘胶短纤盈利能力。

三、公司优势

1. 一体化发展

• 公司拥有丰富的上游资源储备，包括煤矿、盐矿、石灰岩矿等，为成本控制提供有力支撑。
• 电力自给率高达80%，预计每年可节省成本约15-20亿元。

2. 资产优化

• 剥离贸易业务，将低毛利子公司从报表中移除，提升利润质量。
• 通过出售上海多经60%股权，公司实现资产结构优化，改善财务报表。

3. 绿色转型与研发

• 公司积极推进绿色技术，2019年立项20个绿色项目，如“乙炔法VCM绿色合成新技术的开发及应用”。
• 研发费用率持续上升，2019年研发费用率达0.62%，CAGR为53.11%。
• 拥有260项授权专利，其中发明专利37项，实用新型专利219项，软件著作权35项。

四、盈利预测与估值

• 2020-2022年归母净利润预计为2亿元、32亿元和31亿元。
• 2020-2022年每股盈利分别为0.09元、1.47元和1.45元。
• 按2022年业绩预测给予10倍PE，目标价14.5元/股，首次覆盖给予“强推”评级。

五、风险提示

• 行业项目审批建设超预期，可能导致产能扩张过快。
• 景气度复苏不及预期，可能影响公司盈利表现。

结论

中泰化学凭借其完整的产业链布局、强大的成本控制能力和绿色转型战略，有望在行业景气度回升的背景下实现盈利增长。剥离低毛利贸易业务进一步优化资产结构，提升公司盈利质量。公司未来增长潜力较大，但需关注行业政策变化及景气度复苏节奏。