20210429-西南证券-百亚股份-003006.SZ-区域扩展有序推进_电商渠道增速亮眼_5页_1mb

公司财务与业务总结

核心内容

公司2020年年报及2021年一季报显示，公司业绩稳步增长，尤其在电商渠道和中高端产品方面表现突出。2020年全年实现收入12.5亿元，同比增长8.8%；归母净利润1.8亿元，同比增长42.4%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长46.5%。2021年第一季度实现营收4亿元，同比增长34.7%；归母净利润8031.8万元，同比增长46.7%；扣非归母净利润7686.4万元，同比增长43.2%。

主要观点

• 盈利能力提升：公司通过降本控费，净利率从2020年的14.6%提升至2021年预测的15.2%，经营活动现金流净额同比增长90%，显示公司现金流充裕。
• 产品结构优化：公司中高端产品成为增长主要驱动力，其中自由点卫生巾收入达9.1亿元，同比增长28.6%。卫生巾产品占比从65.3%提升至75.7%，纸尿裤占比下降至12.3%，ODM产品收入下降7.8%。
• 区域扩展有序：公司持续深耕川渝、云贵陕等核心市场，同时拓展两湖、两广等区域，2020年川渝地区营收增长8.1%，云贵陕地区增长16.6%。尽管疫情对部分区域造成影响，但整体区域布局趋于完善。
• 电商渠道快速增长：公司电商渠道营收达1.5亿元，同比增长38.7%，显示线上销售发展迅速，预计未来电商渠道将持续放量。
• 研发投入加大：公司研发费用率同比增长0.8pp，研发费用增长65%，表明公司重视技术创新与产品升级。
• 财务预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.57元、0.75元、0.99元，对应PE分别为41倍、31倍、23倍，维持“持有”评级。

关键信息

财务数据

费用与利润结构

• 毛利率：2020年整体毛利率为42.7%，同比下降3.3pp，主要由于收入准则变化导致促销费用和运输费用重分类。
• 费用率：2020年整体费用率为24.7%，同比下降7.4pp，其中销售费用率下降9.2pp，管理费用率上升1.1pp，研发费用率上升0.8pp。
• 净利率：2020年净利率为14.6%，同比增长3.4pp。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为2.5亿元，同比增长90%。

产品表现

• 卫生巾：2020年实现营收9.5亿元，同比增长26.2%，占比提升至75.7%。
• 纸尿裤：2020年实现营收1.5亿元，同比下降35%，占比下滑至12.3%。
• ODM产品：2020年营收1.5亿元，同比下降7.8%。

区域市场

• 川渝地区：2020年营收5.3亿元，同比增长8.1%。
• 云贵陕地区：2020年营收2.7亿元，同比增长16.6%。
• 两湖及其他地区：2020年营收1.5亿元，同比下降4.6%，受疫情和新会计准则影响。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 终端销售不及预期的风险
• 电商渗透率提升不及预期的风险

投资建议

维持“持有”评级，预计未来三年EPS分别为0.57元、0.75元、0.99元，对应PE分别为41倍、31倍、23倍。公司有望通过持续优化产品结构、拓展区域市场及加强电商渠道建设，进一步提升盈利能力和市场占有率。