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百亚股份（003006SZ）公司点评：电商高增，盈利加速改善，维持“买入”评级

投资要点

1. 业绩超预期：2023Q1收入同比+210%，归母净利润同比+446%，扣非净利润同比+373%，主要因电商渠道增速达86%，自由点卫生巾升级产品增长显著。
2. 产品结构优化：毛利率46.86%，净利率15.39%，同比分别提升2.1pct和2.58pct；费用率总体可控，销售费用率上升系品牌宣传和渠道拓展投入。
3. 战略持续推进：中高端产品迭代加速，电商与O2O协同，2023年拟开拓湖南、河北等新区域市场，市场份额进一步扩大。
4. 盈利预测：2023-25年营收/净利润复合增长率分别为25.3%/34.0%；当前PE 32.7x，维持“买入”评级，目标价基于当前股价。

关键数据

• 毛利率：由44.7%升至46.86%。
• 渠道增速：电商渠道同比增速86%，线下渠道11%。
• 产品表现：自由点卫生巾增长253%，安睡裤增长40%，ODM略降，成人失禁用品增长快。

风险

• 原料价格上涨/市场拓展不及预期/竞争加剧。