20180830-长城证券-柳工-000528.SZ-公司半年报点评_中报业绩亮眼_未来有望快车道奔驰_4页_817kb

报告摘要

柳工（000528）公司半年报点评总结

核心内容

本报告为长城证券对柳工（000528）2018年中报的分析，投资评级为强烈推荐（维持），并提供了公司当前的市场数据、盈利预测、财务指标、估值分析及风险提示等内容。

当前市场数据

目前股价：11.14元
总市值：125.35亿元
流通市值：125.34亿元
总股本：112,524万股
流通股本：112,510万股
12个月最高/最低价：12.79元 / 7.52元

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE	PB
2016A	700.54	49.26	0.04	263.61	1.47
2017A	1126.42	322.93	0.29	40.21	1.43
2018E	1608.33	966.10	0.86	13.44	1.31
2019E	1951.56	1378.66	1.23	9.42	1.17
2020E	2345.21	1830.13	1.63	7.10	1.01

主要观点

中报业绩亮眼，符合预期：2018年H1，公司实现收入97.54亿元，同比增长65.55%；归母净利润5.86亿元，同比增长126.33%；扣非净利润5.64亿元，同比增长136.14%。
国内土方机械行业高景气：2018年下半年，基建投资在积极的财政和货币政策支持下有望快速回升，补短板建设、市政工程、新农村建设等需求旺盛，土方机械市场将保持强复苏。
销售方式优化：公司以自有资金为主、适度发力融资租赁销售，上半年融资租赁销售达40.99亿元，体现了管理层对行业持续性的信心和风险管控能力。
核心财务指标提升：2018年H1综合毛利率22.98%，净利率6.44%，期间费用率14.25%。尽管成本上升，但净利率和期间费用率均有改善，公司业绩有望进入弹性区间。
现金流无忧：尽管2018年H1经营性现金流为-3.70亿元，但主要因融资租赁款增加，预计一年内到期流入29.53亿元，现金流状况良好。
高成长属性：公司管理团队有情怀、有干劲、有能力，通过内部体制变革释放潜力。公司作为“国企改革双百企业”，活力有望持续提升。未来几年，公司各产品线增速有望高于行业，挖掘机市占率将保持提升，2018年将成为公司第一主业。
盈利预测：公司2018-2020年营业收入预计分别为161亿元、195亿元、235亿元；归母净利润预计分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元。

估值分析

PE（市盈率）：从历史估值看，当行业和公司进入景气周期时，PE-BAND基本围绕15倍中枢，PB-BAND基本围绕2-3倍区间运动。我们给予2019年PE为13-15倍估值区间，PB为1.8-1.9倍，目标价15.95元-18.39元。
EV/EBITDA：2018E为8.41倍，2019E为5.96倍，2020E为4.56倍。
EV/SALES：2018E为0.98倍，2019E为0.80倍，2020E为0.65倍。
EV/IC：2018E为0.85倍，2019E为0.75倍，2020E为0.65倍。