柳工（000528）投资总结
核心内容
本报告对柳工（000528）的股价、盈利预测、财务状况及行业前景进行了分析，维持“买入”评级。当前股价为12.11元，市值约136.24亿元，总股本与流通股本均为1125百万股。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入97.54亿元，同比增长65.55%；归母净利润5.86亿元，同比增长126.33%。公司主营业务及产品线销量均大幅领先行业，推动了收入和利润的快速增长。
- 盈利能力提升：上半年公司销售净利率提升至6.44%，净利率达5.5%。期间费用率下降1.51个百分点，显示公司运营效率有所提高。
- 国际化拓展加速：公司境外营收同比增长26.83%，占比达15.2%，表明其在国际市场的布局成效显著。
- 行业前景乐观：工程机械行业景气度持续提升，受益于宏观政策微调及基建投资反弹预期，公司未来业绩有望保持增长。
- 国企改革助力发展：控股股东柳工集团被纳入“双百企业”名单，公司有望享受国企改革带来的政策红利和市场机遇。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
70.05 |
112.64 |
182.01 |
232.20 |
267.58 |
| 净利润（亿元） |
4.9 |
32.2 |
99.6 |
128.3 |
150.2 |
| EPS（元） |
0.04 |
0.29 |
0.84 |
1.08 |
1.26 |
| P/E（倍） |
276.63 |
42.20 |
14.50 |
11.26 |
9.62 |
财务比率分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
24.9 |
22.9 |
22.9 |
23.0 |
23.6 |
| 净利率（%） |
0.7 |
2.9 |
5.5 |
5.5 |
5.6 |
| 净资产收益率（%） |
0.56 |
3.54 |
8.04 |
9.24 |
9.64 |
| P/B（倍） |
1.54 |
1.50 |
1.17 |
1.04 |
0.93 |
| PEG（倍） |
1.38 |
0.63 |
0.06 |
0.06 |
0.14 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
4,714 |
3,856 |
6,231 |
7,949 |
9,161 |
| 资产总计 |
20,584 |
21,658 |
35,211 |
34,762 |
40,788 |
| 负债总计 |
11,737 |
12,541 |
22,783 |
20,851 |
25,168 |
| 股东权益 |
8,846 |
9,110 |
12,424 |
13,910 |
15,621 |
| 资产负债率（%） |
57.02 |
57.90 |
64.70 |
59.98 |
61.71 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
1,378 |
953 |
291 |
465 |
455 |
| 投资活动现金净流 |
-5 |
-346 |
-88 |
-75 |
-65 |
| 筹资活动现金净流 |
-961 |
-1,512 |
2,172 |
1,328 |
821 |
| 现金净流量 |
413 |
-905 |
2,375 |
1,718 |
1,211 |
风险提示
- 宏观经济和工程机械市场波动风险
- 全球或主要国家贸易实施保护措施
- 原材料价格上涨过快风险
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
行业评级说明
| 评级 |
说明 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 |
| 中性 |
预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 |
备注
- 报告基于公开资料和实地调研，反映分析师研究观点，结论独立、客观、公正。
- 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
- 报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，仅作参考。
- 投资有风险，需谨慎对待。
