文化传媒行业：泡泡玛特，IP、会员、渠道成亮点，看好公司长期价值-20210329-天风证券-18页_1mb

报告摘要

泡泡玛特：IP、会员、渠道成亮点，看好公司长期价值

核心内容

泡泡玛特（2400.HK）2020年全年业绩符合预期，2021Q1销量表现亮眼，公司持续推出更多IP新品，保持高增长态势。分析师看好公司“世界的泡泡玛特”愿景，认为其在IP运营、会员体系和渠道建设方面具有显著优势。

主要观点

业绩表现：2020年营收25.13亿元，同比增长49.3%；毛利15.94亿元，同比增长46.2%；公司拥有人应占溢利5.24亿元，同比增长16%；NONGAAP经调整纯利5.91亿元，同比增长25.9%。
2021年展望：彭博一致预期公司2021-2022年GAAP净利分别为11.16亿元/17.76亿元，同比增长113%/59%。对应估值为56.65x / 35.59x，PEG为0.50/0.60（<1），建议密切关注机会。
IP运营：公司通过自有IP和独家IP推动业绩增长，2020年推出多个头部IP系列，如MOLLY的一天系列，单月销售额破1亿元。公司计划丰富IP类型，扩大IP库，并与全球知名IP合作，如哈利波特、火影忍者等。
渠道拓展：线上渠道快速增长，2020年在线销售同比增长76.5%，占总收入的37.9%。公司加速线下扩张，2020年新增76间零售店，总计187间。同时，公司尝试超级APP合作，提升品牌影响力。
会员体系：截至2020年底，累计注册会员达740万人，同比增长231.8%。会员贡献销售额占比88.8%，同比增长9.9%。公司推出内刊《PLAYGROUND》以提升会员黏性及品牌文化认同。
盈利能力：2020年毛利率为63.4%，净利率为23.5%。受疫情影响及扩张影响，盈利能力略有下降，但预计下半年将有所改善。
费用率：销售费用率从2019年的21.6%上升至2020年的25.07%，主要由于雇员福利开支和使用权资产折旧增加。管理费用率从9.46%上升至11.14%，主要由于雇员福利开支和上市开支。财务费用率从0.32%上升至0.44%。
员工结构：公司员工总数从2019年的1,023人增加至2020年的1,537人，以销售人员为主，平均单店覆盖7人。
存货情况：2020年存货增长至2.25亿元，存货周转天数上升至78天，主要由于线下扩张、新品备货及疫情影响。

关键信息

2020年业绩亮点：
- 自有IP收入9.80亿元，同比增长56.3%。
- 独家IP收入7.12亿元，同比增长19.2%。
- 非独家IP收入4.44亿元，同比增长178.1%。
2021年预期：
- 2021年预计营收44.27亿元，2022年预计营收65.50亿元。
- 2021年预计GAAP净利11.16亿元，2022年预计17.76亿元。
线上销售表现：
- 抽盒机微信小程序2020年收入4.66亿元，占在线销售的49%。
- 天猫旗舰店收入4.06亿元，占在线销售的43%。
- 京东旗舰店收入0.36亿元，占在线销售的4%。
会员增长：
- 会员数量从2019年的220万人增至740万人，增长231.8%。
- 单位会员贡献收入（ARPU）为301.62元，略有下降但主要源于用户渗透率提升。
未来战略：
- 扩大IP库，推出更多头部系列产品。
- 拓宽潮玩品类，如BJD娃娃、手办等。
- 提升产品价格，推动多元化产品结构。