20210326-兴证国际证券-泡泡玛特-09992.HK-_流水_的IP_铁打_的营_6页_1019kb

报告摘要

泡泡玛特（09992.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了泡泡玛特2020年业绩表现及未来增长预期，指出其在潮玩行业中具备较强的品牌影响力与IP运营能力。报告认为泡泡玛特通过线上线下全渠道布局，结合高颜值零售属性，形成“流水”的IP，“铁打”的营的商业模式，具备持续增长潜力。当前股价对应2021-2023年的PE估值分别为61、40、29倍，目标价为72港元，给予“审慎增持”评级。

主要观点

品牌效应显著：公司上市后品牌效应增强，通过核心地段、密集人流、主题展、快闪店等高频曝光方式，持续占领消费者心智。
IP运营能力强：公司拥有强大的IP发掘与运营能力，头部IP（Molly、Dimoo、Pucky、Labubu）收入均超2亿元，其中Dimoo和SKULLPANDA表现突出，成为新IP增长引擎。
收入与利润增长强劲：2020年公司收入达25.13亿元，同比增长49.3%；净利润达5.24亿元，同比增长16%。若剔除优先股公平价值变动及上市相关费用，净利润增长达26%。
线上线下协同发展：线下零售店销售收入增至10.02亿元，同比增长35.5%；线上销售收入增至9.52亿元，同比增长76.5%。机器人商店销售收入增长32.2%，全年净增526台至1351台。
海外市场拓展：公司在韩国、新加坡、加拿大等市场开设自营门店，海外收入占比从1.6%提升至3.0%，推动全球化布局。
会员体系完善：注册会员数增至740万人，会员复购率达46%，线上线下会员数据打通，有助于提升粉丝粘性与复购率。
财务表现稳健：毛利率保持在63%左右，净利润率逐步提升，2021年预计达23.4%。净资产收益率（ROE）从8.5%提升至24.3%，显示盈利能力增强。

关键财务数据

收入与利润

项目	2020年（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	25.13	44.1	68.4	95.9
净利润	5.24	10.3	15.8	21.9
净利润增长率	16.0%	97.1%	52.9%	38.5%

财务比率

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
毛利率	63.4%	63.5%	63.0%	62.7%
净利润率	20.8%	23.4%	23.1%	22.8%
ROE	8.5%	15.3%	20.5%	24.3%
资产负债率	12.1%	14.1%	16.7%	18.2%
每股收益	0.44元	0.74元	1.13元	1.56元