泡泡玛特：IP、会员、渠道成亮点，看好公司长期价值_18页_1mb

报告摘要

泡泡玛特：IP、会员、渠道成亮点，看好公司长期价值

核心内容

泡泡玛特（9992.HK）在2020年整体业绩表现符合预期，2021年第一季度销量表现亮眼，显示出公司在IP运营、会员体系及渠道扩展方面的强劲势头。公司长期发展愿景为“世界的泡泡玛特”，通过创意产品、精致设计和优质服务提升IP价值，未来将丰富IP类型、扩大IP库，并推出更多头部系列及拓宽潮玩品类。

主要观点

业绩表现：
- 2020年营收为25.13亿元，同比增长49.3%；
- 毛利为15.94亿元，同比增长46.2%；
- 公司拥有人应占溢利为5.24亿元，同比增长16%；
- 非国际财务报告准则经调整纯利为5.91亿元，同比增长25.9%；
- 2021年预计净利为11.16亿元，同比增长113%；
- 2022年预计净利为17.76亿元，同比增长59%。
渠道增长：
- 线上渠道：2020年营收9.52亿元，同比增长76.5%，占比37.9%；
  - 抽盒机微信小程序贡献4.66亿元，占比49%；
  - 天猫旗舰店贡献4.06亿元，占比43%；
  - 京东旗舰店贡献0.36亿元，占比4%。
- 线下渠道：2020年零售店营收10.02亿元，同比增长35.5%，占比39.9%；
  - 2020年新增76间零售店，总计187间。
- 机器人商店：2020年营收3.29亿元，同比增长32.2%，占比13.1%；
  - 2020年新增526台，总计1351台。
- 批发及其他：2020年营收2.31亿元，同比增长48.0%，占比9.1%；
  - 海外市场收入增长显著。
IP运营：
- 自有IP：2020年营收9.80亿元，同比增长56.3%；
  - Dimoo营收3.15亿元，同比增长215%；
  - Skull Panda营收3900万元。
- 独家IP：2020年营收7.12亿元，同比增长19.2%；
  - The Monsters营收2.05亿元，同比增长90%。
- 非独家IP：2020年营收4.44亿元，同比增长178.1%；
  - 与迪士尼、哈利波特、火影忍者等知名IP合作，提升品牌影响力。
- IP联动：与德芙、欧莱雅等品牌合作，拓展IP价值；
  - 与快手合作，通过“好运潮玩”活动吸引用户；
  - 推出“周同学周游记”系列，进一步扩大IP影响力。
会员体系：
- 截至2020年底，累计注册会员从220万人增至740万人，增长520万人；
- 会员贡献销售额占比达88.8%，同比增长9.9%；
- 单位会员贡献收入（ARPU）为301.62元，预计未来增长主要来源于会员数量的增加。
盈利能力：
- 2020年毛利率为63.4%，较19年下降1.4个百分点；
- 净利率为23.5%，较19年下降4.4个百分点，主要受疫情及扩张影响；
- 预计下半年盈利能力将有所改善。
费用率：
- 销售费用率从2019年的21.61%上升至2020年的25.07%；
- 管理费用率从2019年的8.46%上升至2020年的11.14%；
- 财务费用率从2019年的0.32%上升至2020年的0.44%。
存货情况：
- 2020年存货由19年的9630万元增至2.25亿元；
- 存货周转天数从2019年的78天上升至2020年的78天，主要受渠道扩张及疫情影响。

关键信息

2021年预期表现：
- 营收预计达44.27亿元，同比增长84.3%；
- 净利润预计达11.16亿元，同比增长113%；
- 当前PE为56.65x，PEG为0.50，估值具有吸引力。
战略重点：
- 加快线下扩张及线上渗透；
- 丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品；
- 提升会员黏性，加强会员营销，拓展品牌影响力。
风险提示：
- 供应链供货不足风险；
- 市场竞争加剧风险；
- 重点IP依赖风险；
- 政策监管风险。