> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（09992.HK）投资报告总结 ## 核心内容概述 本报告对泡泡玛特（09992.HK）进行了详细的分析与点评，重点围绕其2025年业绩表现、全球化拓展、IP运营能力、盈利预测及估值分析展开。报告认为泡泡玛特具备强大的IP玩具全产业链运营能力，通过持续优化供应链和拓展国际市场，公司有望实现持续高质量发展，并维持“买入”投资评级。 --- ## 主要观点 - **业绩表现亮眼**：2025年，泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润达127.8亿元，同比增长308.8%；经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%。公司毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点，主要受益于海外销售占比提升和柔性供应链策略的实施。 - **全球化拓展加速**：2025年，泡泡玛特在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步扩大国际市场份额。分地区看，中国、亚太（除中国）、美洲及欧洲及其他地区收入分别同比增长134.6%、157.6%、748.4%和506.3%，显示出公司在海外市场的强劲增长势头。 - **IP运营持续深化**：公司拥有17个收入过亿的艺术家IP，其中THEMONSTERS以141.61亿元的收入成为最大贡献者。公司不断推出多样化产品，满足消费者需求，并通过全链路IP运营能力扩大品牌影响力。 - **盈利预测乐观**：根据华源证券研究所的预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为160亿元、195亿元和236亿元，年复合增长率约21.6%。未来三年，公司营收和净利润均保持稳定增长，盈利能力持续增强。 - **估值合理，成长性突出**：2025年泡泡玛特市盈率（P/E）为15.46倍，2026年预计降至12.45倍，2028年进一步降至8.45倍，显示出公司估值的持续优化。公司具备良好的现金流管理能力，经营活动现金流净额逐年增长，投资活动现金流净额保持负值但可控，筹资活动现金流净额微弱正向。 --- ## 关键信息汇总 ### 2025年关键财务数据 - 收入：371.2亿元，同比增长184.7% - 归母净利润：127.8亿元，同比增长308.8% - 经调整净利润：130.8亿元，同比增长284.5% - 毛利润：267.6亿元，同比增长207.4% - 毛利率：72.1%，同比提升5.3个百分点 - 资产负债率：29.43% ### 全球市场布局 - 全球门店总数：630家（截至2025年底） - 机器人商店数量：2637台 - 2025年净增门店：109家 - 2025年净增机器人商店：165台 - 新增市场：德国、丹麦、加拿大、菲律宾 ### IP收入分布（2025年） - THEMONSTERS：141.61亿元 - SKULLPANDA：35.395亿元 - CRYBABY：29.29亿元 - Molly：28.971亿元 - DIMOO：27.767亿元 - 星星人：20.556亿元 - HIRON0：17.352亿元 ### 盈利预测（2026-2028年） | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | |--------|------------------|--------------------|----------------| | 2026E | 468.9 | 160.04 | 25.27% | | 2027E | 562.89 | 194.72 | 21.67% | | 2028E | 672.70 | 235.75 | 21.07% | ### 估值分析（2026-2028年） | 年份 | 市盈率（P/E） | 每股收益（元/股） | 每股净资产（元/股） | 每股经营现金净流量（元/股） | |--------|---------------|-------------------|----------------------|------------------------------| | 2026E | 12.45 | 11.93 | 28.55 | 12.53 | | 2027E | 10.23 | 14.52 | 43.07 | 15.61 | | 2028E | 8.45 | 17.58 | 60.65 | 18.87 | --- ## 风险提示 - 宏观消费修复不达预期 - 境外拓展不达预期 - 新IP发展不及预期 --- ## 投资建议 华源证券维持“买入”评级，认为泡泡玛特作为中国潮玩行业的头部企业，具备强大的IP研发、运营及渠道触达能力，未来有望凭借全球化布局和IP影响力持续增长，打开第二增长极。 --- ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 46,890 | 56,289 | 67,270 | | 营业成本 | 13,692 | 16,380 | 19,508 | | 毛利 | 33,198 | 39,909 | 47,762 | | 销售费用 | 10,081 | 12,046 | 14,328 | | 管理费用 | 2,110 | 2,477 | 2,893 | | 财务费用 | -131 | -280 | -470 | | 归属母公司的净利润 | 16,004 | 19,472 | 23,575 | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 29,545 | 49,479 | 73,808 | | 流动资产 | 42,700 | 64,080 | 89,991 | | 资产总计 | 50,230 | 71,845 | 97,923 | | 流动负债 | 8,966 | 10,712 | 12,733 | | 负债总计 | 11,247 | 12,992 | 15,014 | | 归属母公司股东权益 | 38,282 | 57,754 | 81,329 | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流净额 | 16,802 | 20,938 | 25,304 | | 投资活动现金流净额 | -1,037 | -1,008 | -976 | | 筹资活动现金流净额 | 5 | 5 | 0 | | 现金净变动 | 15,770 | 19,934 | 24,329 | --- ## 比率分析（单位：2026E-2028E） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------| | 每股收益（元/股） | 11.93 | 14.52 | 17.58 | | 每股净资产（元/股）| 28.55 | 43.07 | 60.65 | | 每股经营现金净流量（元/股）| 12.53 | 15.61 | 18.87 | | 净资产收益率（ROE）| 41.81% | 33.72% | 28.99% | | 总资产收益率（ROA）| 31.86% | 27.10% | 24.07% | | 流动比率 | 4.76 | 5.98 | 7.07 | | 速动比率 | 3.99 | 5.26 | 6.38 | | 资产负债率 | 22.39% | 18.08% | 15.33% | | EBIT利息保障倍数 | 282,893.9 | 113,888.5 | 102,706.7 | --- ## 总结 泡泡玛特凭借其强大的IP运营能力和全球化战略，实现了2025年的业绩高增长，未来三年预计将继续保持稳定增长。公司具备良好的盈利能力和现金流管理能力，估值逐步下降，成长性突出。尽管存在一定的市场风险，但华源证券仍维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。