20231026-开源证券-爱玛科技-603529.SH-公司信息更新报告_2023Q3业绩阶段性承压_净利率持续提升_4页_885kb

爱玛科技（603529 SH）

公司信息与评级

• 股票代码：603529（上海证券交易所）
• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：27.74元 / 股
• 关键指标：
  • 注册资本86.2亿股，流通股本22.4亿股
  • 近3个月换手率108.17%
  • 总市值2391亿元 / 流通市值6201亿元

核心理论逻辑

短期承压不改长期成长

• 业绩表现：2023年前三季度实现营业收入 1746亿元（+13%），归母净利润 1558亿（+132%），扣非净利润 1447亿（+61%）。单Q3季度受行业淡季、价格战影响，营收同比下降71%，归母净利润降幅35%。
• 盈利韧性：尽管Q3短期承压，但 毛利率自2022A上市后保持逐季提升，预计 2023-2025年归母净利润分别为2008/2323/2826亿元（原预测为2181/2624/3158亿元）。
• 维持“买入”评级：基于公司深厚的产品和渠道积累，长期成长动力充足。

终端市场与单车利润改善

• 价格战与ASP变化：2023Q1-Q3行业价战扰动，公司ASP同比+10%至1906元/台，单车利润同比+13%至171元/台。
• Q3表现：受低温延后和中秋国庆假期拉动，终端销售环比改善，库存降低。虽价格战持续，但单车利润环比增长，预计4Q23价格战趋缓后单车利润继续提升。

财务改善

• 毛利率提升：2023Q1-3毛利率15.8%，同比提升0.5个百分点；Q3单季毛利率16.1%，经营性现金流显著增强。
• 费用率控制：期间费用率Q1-Q3持平在55%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1%/+2%/+2%/-2%，净利率增长10个百分点至9%。

预测摘要

风险提示

• 销量不及预期。
• 行业竞争加剧导致利润空间压缩。
• 公司产品调整不及预期。