20221013-浙商证券-爱玛科技-603529.SH-爱玛科技前三季度预告点评_净利润大超预期_量利齐升持续向好_4页_1mb

报告摘要

爱玛科技在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，净利润达到13.76亿元，同比增长138%；归母净利润13.64亿元，同比增长148%。其中，第三季度净利润预计为6.86亿元，同比增长160%；归母净利润6.69亿元，同比增长168%。公司销量和利润同步提升，展现出强劲的增长势头。

销量与利润双增长：第三季度销量预计为410-415万台，单Q3单车净利环比提升17元，达165-167元。此前7-8月数据显示，Q3 ASP（平均销售价格）为1925元，毛利率为15.20%，与Q2基本持平。
业绩超预期原因：
- 销量恢复：9月天气适宜，叠加开学季等市场需求，销量迅速回升，弥补了8月因高温导致的客流量下降。
- 费用端优化：销量增长带动研发与销售费用的规模效应，提升了整体盈利能力。
- 税费影响：Q3所得税税率较Q2有所下降，进一步提升了净利润。
Q4展望：预计Q4销量有望突破200万台，同比增长30%以上。利润端受益于产品结构优化，全年ASP与毛利率有望同比提升。尽管新增门店可能对收入有冲减作用，但利润仍有望保持高增长。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为209.03/264.27/314.37亿元，归母净利润分别为15.86/21.40/27.01亿元，同增138.89%/34.94%/26.19%。当前市值对应的PE分别为19.85/14.71/11.66倍，按PE25倍估值中枢计算，给予“买入”评级。
行业地位：作为两轮车行业双寡头之一，爱玛科技在市占率和盈利能力提升方面具有较强信心，其品牌壁垒和市场拓展能力突出。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	15,399	20,903	26,427	31,437
营业成本	13,594	17,844	22,397	26,433
毛利率	11.72%	14.63%	15.25%	15.92%
归母净利润	664.00	1,586.20	2,140.41	2,700.89
每股收益（元）	1.16	2.76	3.72	4.70
P/E（倍）	47.41	19.85	14.71	11.66

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	19.33%	35.74%	26.43%	18.96%
归母净利润增长率	10.94%	138.89%	34.94%	26.19%
毛利率	11.72%	14.63%	15.25%	15.92%
净利率	4.31%	7.59%	8.10%	8.59%
ROE（%）	13.35%	24.18%	24.60%	23.69%
ROIC（%）	8.75%	18.44%	19.10%	18.98%
资产负债率（%）	62.83%	61.20%	59.78%	57.20%
净负债比率（%）	169.03%	157.72%	148.61%	133.64%
流动比率	0.67	0.84	1.00	1.16
速动比率	0.57	0.73	0.89	1.05
P/E（倍）	47.41	19.85	14.71	11.66
P/B（倍）	6.33	4.80	3.62	2.76
EV/EBITDA（倍）	26.10	10.08	5.94	3.27